Долетели до приватизации: как государство будет продавать акции «Аэрофлота»

Государство планирует продать 23,76% акций авиакомпании «Аэрофлот», следует из сообщения на сайте Росимущества. Ведомство объявило отбор юридического лица, которое выступит организатором этой продажи. Как писал РБК со ссылкой на Минфин, этот объем акций планируется разместить на бирже. На свободном рынке сейчас обращается 25% акций компании. Речь по сути идет об SPO.

При этом государство сохранит контроль над перевозчиком с долей 50% + 1 акция.

В 2022 году государство (Минфин и Росимущество) выкупили дополнительную эмиссию акций «Аэрофлота», потратив 52 млрд рублей из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Это было необходимо для поддержки авиакомпании после введения санкций из-за спецоперации. По итогам эмиссии государство увеличило свою долю с 57,34% до 73,8% акций, напоминает ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин. «Сегодня удержание сверх контрольного пакета не представляет для Минфина стратегической ценности», — добавляет он.

К тому же приватизация «Аэрофлота» вписывается в федеральный проект «Развитие финансового рынка», который предусматривает привлечение на рынок капитала через приватизацию госкомпаний в формате IPO и SPO, говорит его коллега, портфельный управляющий General Invest Татьяна Симонова. Цель этого федерального проекта — удвоить капитализацию фондового рынка к 2030 году. Пока же капитализация не растет, а падает.

Исходя из объявленной доли, речь идет о продаже около 900 млн акций, их рыночная цена сейчас составляет порядка 44 млрд рублей, то есть меньше суммы, направленной на поддержку компании в 2022 году. Никита Бредихин не ожидает, что государство пойдет на агрессивный демпинг ради быстрой продажи, чтобы не разрушать капитализацию компании, которая сегодня стоит около 188 млрд рублей. «С высокой долей вероятности размещение пройдет с классическим дисконтом к рынку в диапазоне 5-10%, что необходимо для привлечения спроса», — говорит он. С этим соглашается аналитик «Цифра брокера» Иван Ефанов, он считает, что без дисконта желающих купить такой большой пакет будет просто не найти.

Как именно будет выглядеть сделка, пока непонятно. Татьяна Симонова из General Invest считает, что скорее всего это будет SPO с участием якорных инвесторов. Такой же сценарий считает наиболее вероятным Никита Бредихин. По его словам, вряд ли розничные инвесторы смогут справиться с объемом предложения в 44 млрд рублей, учитывая их интерес к депозитам и облигациям на фоне высоких ставок в экономике.

В то же время и продать весь пакет одному крупному инвестору не получится, считает Иван Ефанов. «Пакет слишком крупный, а сектор под санкциями, что сужает круг покупателей», — говорит он. Ефанов предполагает, что предварительно часть пакета, около 10% может быть размещена среди крупных фондов, а оставшаяся часть акций пойдет в открытую продажу на бирже. Примерно так проводилось размещение «Дом.РФ» в прошлом году, и оно считается успешным.

Продажа акций «Аэрофлота» может пройти во второй половине 2026 года, если будут подходящие рыночные условия, считает старший аналитик «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Булгаков.

Что с бизнесом

С 2022 года «Аэрофлот» находится под международными санкциями и сократил значительную часть международных направлений. Также значительно усложнилось техническое обслуживание самолетов.

Тем не менее, сейчас компания достаточно эффективна с точки зрения операционной деятельности, говорит Иван Ефанов: пассажиропоток растет, загруженность кресел составляет около 90%, это исторически высокие значения. «Но, кажется, что это уже предел или близко к нему. Количество самолетов ограничено и не растет, при этом компания не раскрывает сколько бортов из общего числа летает, а сколько — служат «донорами» запчастей для других самолетов», — отмечает эксперт.

С финансами тоже все непросто. В 2025 году «Аэрофлот» по МСФО получил прибыль более 105 млрд рублей, и это рекорд, говорит Никита Бредихин. При этом он называет эту цифру «бухгалтерской иллюзией, сформированной разовыми неденежными факторами вроде страхового урегулирования по иностранным бортам и валютной переоценкой». По его словам, очищенная от этих эффектов прибыль (составила 22,6 млрд рублей) упала почти втрое, а I квартал 2026 года уже продемонстрировал скорректированный убыток в 7,9 млрд рублей.

В условиях санкций затраты на поддержание летной годности флота, лизинг, закупку комплектующих будут неизбежно расти, говорит он. А если к концу года будет девальвация рубля, то операционные расходы могут еще больше разогнаться, говорит Ефанов из «Цифра брокера». «Главным драйвером роста является разве что снятие санкций, что позволит расширить географию полетов и удешевить ремонт», — добавляет он.

Поддержать кейс «Аэрофлота» могут выплаты по топливному демпферу, говорит Татьяна Симонова. Этот механизм компенсации затрат на топливо работает в России с 2019 года и предполагает выплату из госбюджета, если экспортные цены превышают индикативные внутренние. По словам Симоновой, из-за резкого роста цен на топливо в этом году компенсации вырастут в четыре раза. В 2025 году выплаты по демпферу для «Аэрофлота» составили лишь 9,8 млрд рублей против 44,6 млрд рублей годом ранее. Так что мировой рост цен на нефть может положительно сказаться на финансовых результатах «Аэрофлота».

В итоге покупка акций «Аэрофлота» — это не ставка на рост классической стоимости, а игра на способности менеджмента защищаться от роста издержек и своевременно получать государственные субсидии, резюмирует Бредихин.