Заложники ставки: почему прекратился бум IPO на российском рынке

Накануне Хеллоуина, 30 октября 2024 года, на Московской бирже царило оживление. Директор департамента по работе с эмитентами Мосбиржи Наталья Логинова, заметно волнуясь, рассказывала о картонных упаковках для молока в виде треугольника — тех самых, времен СССР. Повод был, правда, связан не с ностальгией, а вроде как с будущим: счастливое, тринадцатое IPO на Мосбирже в 2024 году.

Размещала акции компания «Ламбумиз», которая уже более полувека производит эти треугольные пакеты для молока. «Ламбумиз» скорее исключение из правил, говорила на церемонии Наталья Логинова. Большинство нынешних эмитентов проходят путь от основания компании до выхода на публичный рынок куда быстрее. Рынок первичных размещений акций, куда за последние пару лет вышел 21 эмитент, довольно разношерстный: Совкомбанк и «Группа Астра» разбавлены «Мосгорломбардом» и микрофинансовой организацией CarMoney.

Рекорд и ренессанс

В декабре 2021-го инвесторы подводили итоги IPO: на рынок вышли девять компаний, объем размещений составил рекордные 301,4 млрд рублей. Начали торговаться бумаги ЦИАН, Fix Price, СПБ Биржи и др. В блогах на Smart Lab инвесторы прогнозировали, кто будет следующим. В качестве кандидатов они называли до 40 имен — от «Сибура» до «Самоката».

Февраль 2022 года разнес все эти планы в щепки. Рынок российских акций за 2022 год обрушился на 40%, с него ушли иностранные инвесторы, а российские — финансовые компании, банки и фонды — решили переждать шторм. Единственным смельчаком, решившимся на IPO в таких условиях, оказался оператор проката электросамокатов Whoosh, который провел IPO в декабре 2022 года. К декабрю 2024 года самокатные акции упали более чем на четверть от цены размещения.

В 2023 году ситуация изменилась. Рынок акций рос, отыгрывая потери, более 70% оборота на рынке делали частные инвесторы, запертые в России и изголодавшиеся по новым инвестиционным идеям. Кроме того, с середины 2023 года ЦБ начал активно поднимать ключевую ставку и за год поднял ее с 7,5% до 16%. Это привело к тому, что привлекать капитал на рынке акций для компаний стало дешевле, чем в банках или на рынке облигаций. Всего за 2023 год первичные размещения акций провели восемь компаний. Аналитики «Эксперта РА» связали активность эмитентов с активностью частных инвесторов. В начале 2024 года оптимизм был по-прежнему велик, и за год на рынок вышло 13 компаний — рекордное число эмитентов за последние 10 лет. Более того, размещения на бирже вдруг приобрели стратегическое значение, став способом привлечь деньги населения в экономику России. Владимир Путин поручил провести не менее 10 IPO высокотехнологичных компаний до окончания своего нового президентского срока.

Федеральный проект по развитию фондового рынка был дополнен KPI по стимулированию IPO для руководителей госкомпаний. До 2030 года планируется вывести на рынок несколько госкомпаний. Бизнес в течение года охотно делился планами по размещению акций, а Мосбиржа запустила индекс IPO. Однако со второй половины года активность будущих эмитентов начала затухать.

Много, но мелко

Чтобы понять, почему закончился бум IPO, нужно посмотреть, кто именно выходил на рынок и как за это время изменилась экономическая ситуация. Рекордные по числу эмитентов последние два года сильно проигрывают предыдущим периодам по суммарному объему размещений. В 2023–2024 годах объем размещений составил около 120 млрд рублей. При этом четыре года назад один только Ozon привлек $1,27 млрд, напоминает управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Виталий Громадин. «Совкомфлот» в 2020 году сумел привлечь 40 млрд рублей, добавляет директор по инвестициям Sirius Capital Елизар Бубнов. Объем IPO последних трех лет суммарно почти в три раза ниже, чем за рекордный по этому показателю 2021 год. Тогда на рынок вышли девять компаний, которые привлекли более 300 млрд рублей.

Новыми эмитентами стали компании, чей бизнес так или иначе выиграл от массового импортозамещения, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Никита Зевакин. Например, компании из секторов фармацевтики («Озон Фармацевтика», «Промомед»), разработчики программного обеспечения («Астра», «Диасофт», Arenadata), микроэлектроники («Элемент»). Или тот же «Ламбумиз», которому больше не нужно конкурировать с Tetra Pak.

Как правило, новые эмитенты — это растущие бизнесы, небольшие по сравнению с компаниями, которые выходили на рынок в прошлые годы. Рынок измельчал из-за того, что из России ушли инвесторы-нерезиденты, говорит Громадин. Прежние IPO ориентировались на покупателей-иностранцев, которые забирали больше половины объема размещения. Теперь в условиях изоляции от мировой финансовой системы российскому рынку можно рассчитывать только на локальных участников — институциональных и частных инвесторов.

И частные инвесторы поначалу были полны энтузиазма. Четыре IPO за последние два года прошли при участии исключительно физлиц — это размещения «Генетико», CarMoney, «Мосгорломбарда» и ликеро-водочного завода «Кристалл». Объем привлечения средств в этих случаях был небольшим — от 200 млн рублей до 1,15 млрд рублей. Однако сейчас, похоже, интерес к IPO пропал как у частных, так и у институциональных инвесторов. Ситуацию может исправить возможное IPO «Сибура», разговоры о котором ведутся с начала декабря.

Разочарование и высокие ставки

Многие частные инвесторы, которые участвовали в IPO в последние два года, вполне могут быть разочарованы результатом. Как показывают подсчеты «Альфа-Капитала» для Forbes, акции многих новичков фондового рынка к настоящему моменту потеряли в цене. Главные аутсайдеры — «ЕвроТранс» (минус 61% с момента размещения), КЛВЗ (минус 60%), «Все инструменты» (минус 57%), CarMoney (минус 51%). В выигрыше оказались инвесторы в «Генетико» (плюс 49%), «Астру» (34%), Arenadata (21%), ЮГК (20%) и Совкомбанк (10%).

Сейчас же складывается ситуация, когда участвовать в IPO не горят желанием ни розничные, ни институциональные инвесторы, говорит аналитик инвестиционного банка Aspring Capital Степан Горбунов.

Основная причина — это высокие ставки. С лета 2023 года Банк России поднимает ключевую ставку, и к концу 2024 года она достигла рекордных 21%, таким образом регулятор пытается бороться с инфляцией. Пока не очень удачно.

При такой ставке частные инвесторы, которые были главными игроками фондового рынка в последние два года, предпочитают более доходные и безопасные инструменты, например депозиты со ставкой 20% и выше, говорит Степан Горбунов. А институциональные инвесторы хотели бы видеть стабильные бизнес-модели и большой объем free-float, чего новые эмитенты пока показать не могут. Чтобы быть интересными инвесторам и предложить привлекательную доходность, эмитентам нужно значительно снизить оценку бизнеса, поскольку на первичных размещениях и без того дают скидку к реальной стоимости, считает управляющий директор по рынкам акционерного капитала «Финама» Леонид Павликов. «Я бы не говорил о том, что рынок схлопывается, мы видим большой интерес к рынкам акционерного капитала, многие компании начинают путь подготовки к публичности, в то время как полностью готовые к бирже эмитенты ждут подходящего окна», — уточняет он.

Особенности национального IPO

Когда на рынке снова сложится обстановка, благоприятная для публичных размещений, понять сложно. По прогнозу главного экономиста «ПФ Капитал» Евгения Надоршина, в 2025 году российская экономика может сползти в рецессию, и при таком раскладе даже одно или три IPO будет хорошим результатом.

Большинство розничных инвесторов, получивших убытки после участия в IPO в последние два года, скорее всего, не захотят участвовать в этом снова. Кроме того, считает Надоршин, вывод акций на биржу во время доминирования розничных инвесторов на перегретом рынке обнажил ряд проблем, связанных с самой организацией процесса.

Раньше подготовка к IPO была долгой и серьезной работой для компании: проспекты, отчеты, роуд-шоу, аналитические материалы, которые рассказывали о перспективах и точках роста компаний. В последние два года эта работа сильно упростилась. «Брокеры приносили буквально одну-две странички, и считалось, что этого достаточно, чтобы осознанно принять решение, проводить сделку или нет», — говорит Надоршин. В итоге у инвесторов не было полного представления о том, что они покупают. К этому добавляется некачественная аналитика после ухода иностранных инвестбанков и разрешение эмитентам скрывать часть данных в отчетности. «На перегретом рынке такое еще прокатит, а на спокойном или пессимистично настроенном рынке уже нет», — объясняет Надоршин.