Дивидендные акции проиграли по доходности бумагам без вознаграждения

Хотя многие российские инвесторы, которые вкладываются в бумаги отечественных компаний, во многом ориентируются на то, как те платят дивиденды, в реальности бумаги без вознаграждения за счет роста цен могли принести инвесторам более высокий доход. Это следует из экспертных расчетов за период с начала 2023 года и за последние почти 20 лет.

Совокупный доход акционеров (TSR, Total Shareholder Return — учитывает рост цены бумаги и выплаченные по ней дивиденды) по акциям с выплатами дивидендов с начала 2023 года по август 2024 года включительно составил 25,32% годовых. По акциям без дивидендных выплат (в портфеле учитывались бумаги, не выплачивавшие дивиденды в предыдущем календарном году) за этот же период — 43,66% годовых, говорится в совместном исследовании РАНХиГС и УК «Альфа-Капитал», с которым ознакомился РБК. Авторы рассчитывали среднегеометрическую доходность — метод оценки, при котором предполагается, что вся полученная от портфеля прибыль реинвестируется в портфель.

Бездивидендные акции также показали лучшие результаты и на долгосрочном промежутке. В 2005–2024 годах совокупный доход инвесторов по акциям без дивидендов составил 16,77% годовых, а по акциям с дивидендными выплатами — 13,47% годовых.

На коротком промежутке (январь—август 2024 года) бездивидендные бумаги тоже выглядели лучше: при общем падении рынка, начавшемся весной, они принесли инвесторам убытки в 10,91% годовых, а дивидендные акции — убытки в 13,56% годовых.

В период с начала 2022 года (в конце февраля того года рынок рухнул после начала военных действий на Украине и ввода масштабных западных санкций) по август 2024 года совокупный доход акционеров по бумагам с дивидендными выплатами составил 3,76% годовых, а по бумагам без дивидендов — 15,87% годовых. Лучше бумаг без дивидендов акции с дивидендами были на промежутке с 2015 года по август 2024 года — 20,25% годовых против 14,46% годовых. Схожая совокупная доходность по бумагам обоих видов была с 2010 года по август 2024 года: 13,91% годовых по акциям с дивидендными выплатами и 12,83% годовых по акциям без выплат.

«Ряд закономерностей подтверждает, что само по себе распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и размер дивидендной доходности не оказывают принципиального влияния на стоимость компаний и TSR инвесторов», — приходят к выводу эксперты.

Основная причина проигрыша дивидендных акций — наличие гэпа — резкого падения цены акции после даты, когда бумаги в последний день торгуются с правом на выплату дивидендов, следует из исследования. «Выплата значительных дивидендов, как правило, приводит к падению стоимости акций (гэпу), что лишает такие акции преимуществ в совокупной доходности (TSR) по сравнению с акциями со скромными дивидендами или вовсе без них», — констатируют эксперты. Дополнительно последствия гэпа усугубляет и нерациональное поведение частных инвесторов.

Глубина падения стоимости дивидендных акций на гэпе фактически обнуляет полученный инвесторами доход в виде распределенной прибыли. При этом в бездивидендных акциях таких скачков нет, что позволяет им равномерно дорожать и за счет этого показывать более высокую общую доходность.

В 2019–2023 годах гэпы стали более глубокими и затяжными, отмечается в исследовании. С 2019 года время закрытия дивидендного гэпа (то есть время восстановления цены) в среднем составляет примерно полгода, а если гэп не закрывается в течение двух лет, то признается, что он не закрыт совсем, указывают эксперты. С 2023 года увеличилась доля компаний с незакрытым дивидендным гэпом.

В прошлом дивидендные гэпы закрывались в среднем за шесть месяцев, а 2024 год стал аномальным на фоне негативной динамики рынка, ни один из гэпов не закрыт, констатирует директор аналитического департамента «Цифра брокер» Ованес Оганисян. При этом эксперт обращает внимание, что наиболее ликвидные бумаги (под ними подразумеваются акции, входящие в индекс Мосбиржи, их 49 штук) практически все являются дивидендными. «Правильно подобранный дивидендный портфель будет более защитным по отношению к другим портфелям. Кроме того, если реинвестировать дивидендный доход в те же дивидендные бумаги, то возможно имитировать динамику компании с быстрорастущей выручкой», — считает Оганисян.

Одна из причин меньшей доходности дивидендных акций состоит в том, что вознаграждение обычно платят зрелые компании, которые приходят к этому только спустя несколько лет публичных торгов, объясняет начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев. Кроме того, на результаты сильно могли повлиять и конъюнктурные моменты, не зависящие от самих эмитентов. «Исследование рыночных кейсов периода после 2022 года стоит соотносить с тем, что многие компании сначала перестали выплачивать дивиденды, потом постепенно возвращались к выплатам, кто-то до сих пор не может к ним вернуться, находясь в процессе редомициляции», — объясняет Короев. По его мнению, дивиденды все же остаются важным фактором для динамики российского рынка.

Говоря о бездивидендных акциях, стоит оценивать, по каким именно причинам их эмитенты не распределяют прибыль, считает аналитик финансовых рынков сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Стратичук. Если компания направляет прибыль на развитие бизнеса, то она действительно в будущем может принести своим инвесторам хорошую доходность. Но если прибыль не распределяется из-за высокой долговой нагрузки, убытков или других негативных факторов, то бумаги таких компаний вряд ли обгонят дивидендные акции, объясняет Стратичук.

На какие еще дивидендные тренды обратили внимание эксперты:

• С 2006 года по август 2024 года российские компании выплатили 31,62 трлн руб. дивидендов, из них 20,11 трлн руб. — дивиденды, выплаченные за последние пять с половиной лет.
• На рыночных инвесторов приходится примерно треть всех выплаченных дивидендов (выборка по 72 акциям с доступными данными по free-float — акциям в свободном обращении). С 2006 года по август 2024 года рыночные инвесторы получили 9,58 трлн руб.
• Количество компаний, выплачивающих дивиденды, сократилось: в 2019 году таких было 146, в 2023 году — 111, «что, вероятно, связано с влиянием шоков последних лет». За восемь месяцев 2024 года прибыль между акционерами распределили 114 эмитентов.
• Основным плательщиком дивидендов был ограниченный круг компаний — «Газпром», «Сбер», ЛУКОЙЛ, «Роснефть», «Газпром нефть» и «Норникель». На их выплаты в 2023 году пришлось 65,7% всего объема дивидендов.
• Основная часть дивидендных выплат приходится на компании с государственным участием: с 2017 по 2023 год на них приходилось 52–56% от общего объема выплат, а в январе—августе 2024 года — 59,6%. Дивидендная доходность государственных компаний в 2023 году составляла 8,44%, частных — 8,22%, а в январе—августе 2024 года — 7,22 и 5,27%.

По показателю общей доходности акционера (TSR) акции госкомпаний выигрывали у частных с начала 2023 года по август 2024 года: 36,81% годовых против 22,83%. Но на более длинных промежутках (от четырех лет) акции частных компаний выглядели лучше. Например, с 2005 года по август 2024 года общая доходность акционеров по бумагам эмитентов с госучастием была 14,26%, а по бумагам частных компаний — 20,54%.

Наибольшая медианная дивидендная доходность у акций российских эмитентов (половина компаний платила меньше, половина — больше) была в 2022 году — 8,37%. В 2023 году дивидендная доходность составила 7,58% годовых, а за восемь месяцев 2024 года — 4,57%.