Сахарные инвестиции. Можно ли заработать на бумагах «Русагро»

Несмотря на падение выручки сельскохозяйственный гигант смог увеличить маржинальность. Аналитики назвали акции «Русагро» привлекательными для долгосрочных инвесторов

Российский сельскохозяйственный гигант «Русагро» столкнулся с падением выручки из-за снижения цен на сахар и мясо. При этом в средне- и долгосрочной перспективе у компании есть потенциал роста по мере восстановления цен и выхода на китайский рынок, говорят аналитики инвестиционных компаний, опрошенные РБК Quote. Эксперты позитивно оценили компанию с точки зрения долгосрочных инвестиций.

Факторы в пользу вложений

Экспортный потенциал
В середине сентября «Русагро» сообщила о намерении сделать основным рынком сбыта своей продукции Китай. Расширение экспорта — ключевой момент для компании, убежден начальник отдела экспертов фондового рынка «БКС Брокер» Василий Карпунин.

Выход на зарубежные рынки в сельскохозяйственном секторе — более сложный процесс, чем переориентация поставок других товаров или сырья. Существует множество различных локальных нормативно-правовых актов и заградительных барьеров, которые мешают просто взять и занять долю рынка в том или ином регионе, предложив более низкую цену. Если у «Русагро» это будет получаться, то это станет крайне позитивным фактором для акций, ведь экспортные поставки в Китай будут рентабельнее продаж в России: цены на продукцию компании на местных рынках выше на 20%, уверены Василий Карпунин и аналитик «Фридом Финанс» Валерий Безуглов.

Стабильные поставки в Китай могут привести к росту чистой прибыли в 2019 году на 22%, до 9,5 млрд руб., и дивидендной доходности на уровне 5%, полагает Безуглов. О перспективах выхода на китайский рынок в компании говорили еще несколько лет назад, но пока этот процесс идет достаточно сложно и его решение отчасти лежит в политической плоскости, уточнил Карпунин.

Топ-менеджеры — акционеры
Генеральный директор компании Максим Басов регулярно покупает бумаги «Русагро», что отражает уверенность менеджмента в перспективах компании. Так, 20 сентября он приобрел почти 37 тыс. глобальных депозитарных расписок головной структуры «Русагро» — компании Ros Agro. Одна акция эквивалентна пяти распискам. Басов довел свою долю без учета казначейских акций с 7,2% до 7,3%.

Потенциал роста цен на сахар и мясо
Бизнес «Русагро» сильно зависит от ценовой конъюнктуры, главным образом на рынке свинины и сахара. В последнее время динамика выручки от сахарного бизнеса не впечатляла: в I и II кварталах 2018 года она снижалась. Тем не менее волна ослабления рубля может способствовать росту цен в среднесрочной перспективе. Не исключено, что сейчас компания проходит дно ценового цикла, предположил Карпунин.

Несмотря на падение стоимости сахара в первом полугодии на 10% и негативную динамику цен в мясном сегменте «Русагро» показала внушительный рост рентабельности EBITDA во II квартале во всех четырех бизнес-сегментах. Общая рентабельность EBITDA выросла до 23% по сравнению с 11% в I квартале и 14% во II квартале прошлого года.

Сахарный и мясной сегменты, которые обеспечивают по 40% EBITDA каждый, показали самый сильный прирост рентабельности благодаря снижению стоимости сырья. Улучшение структуры продаж (существенная доля продукции B2C) тоже поддержала рост маржи мясного сегмента, отметила аналитик «БКС Глобал Маркетс» Мария Бойко.

Пока же ситуация в секторах остается крайне конкурентной и в краткосрочной перспективе не подразумевает существенного потенциала роста цен на товары, поэтому компания не покажет прорывных результатов по итогам года, оговаривается Безуглов. У компании умеренный долговой профиль без существенных рисков, добавляет Карпунин. Пик инвестиционной программы в базовом сценарии приходится как раз на 2018 год.

Факторы против

Низкие дивиденды
Рекомендованный дивиденды за первое полугодие в размере 7,6 руб. ($0,12) на расписку соответствовали доходности в 1,2%. Компания решила сократить дивиденды почти вдвое из-за существенных капитальных затрат на производителя свинины в Белгородской области «Капиталагро», которого «Русагро» купила за 1,8 млрд руб.

С точки зрения дивидендов бумаги «Русагро» пока вряд ли можно отнести к лидерам рынка. Это так называемая долгосрочная «история роста», которая развивает ряд крупных проектов, так что ключевой драйвер для бумаг не в дивидендах, а в операционном росте и увеличении рентабельности. Более существенный рост дивидендных выплат смещен за горизонт 2019 года.

«Русагро» торгуется с существенным дисконтом к зарубежным аналогам по мультипликатору P/E (27% к аналогам на развитых рынках и 48% к на развивающихся) и представляется привлекательным с учетом новых проектов на Дальнем Востоке и новых приобретений, считает Мария Бойко из «БКС Глобал Маркетс».

Отрицательный свободный денежный поток
Свободный денежный поток по состоянию на 30 июня составил минус 1,1 млрд руб.

Перекупленность
Коэффициент Р/Е на 30 июня составлял 12,2 (+54,6% год к году), что свидетельствует об определенной перекупленности бумаг и несколько завышенной цене, отметил старший аналитик «Финам» Алексей Коренев.

Геополитическая неопределенность
Принимая во внимание нестабильную конъюнктуру на мировых и российском рынках, не стоит спешить с покупкой бумаг «Русагро» по текущим ценам, так как в ближайшие месяцы вероятно снижение на российском рынке акций, предположил Коренев. «Если и рекомендовать покупать бумаги «Русагро», то только после того, как они заметно подешевеют, так как покупка на текущих уровнях несет в себе существенные риски потерь», — говорит он.

Каков прогноз

Половина профильных аналитиков, опрошенных Thompson Reuters, рекомендует держать глобальные депозитарные расписки «Русагро». Трое — эксперты из «Ренессанс Капитала», «ВТБ Капитала» и БКС — рекомендуют покупать, один аналитик советует продавать. Консенсус-прогноз предусматривает рост расписок в ближайший год на 23%.