Закрытие Rounds: эксперты оценили последствия для рынка pre-IPO в России

Консультант «Адизес Бизнес Консалтинг» Денис Еремеев обращает внимание на экономику самой модели. По его словам, оператор площадки зарабатывает на комиссии со сделок, поэтому его устойчивость напрямую зависит от оборота рынка. Напомним, Rounds объясняла решение о закрытии тем, что рынок инвестиционных платформ прошел фазу кластеризации, а объемов каждого из подсегментов недостаточно для выхода на безубыточность: по оценке компании, чисто инфраструктурная модель, зарабатывающая на проведении сделок, могла окупаться лишь на крупных объемах, а при падении объемов оставались только варианты повышения комиссии или навязывания дополнительных услуг, что не вписывалось в изначальную идею площадки.

«При объеме порядка 13 млрд рублей в год, поделенном между несколькими игроками, комиссия не покрывает стоимости лицензии, комплаенса и инфраструктуры. Сам рынок pre-IPO никуда не делся, но экономика конкретной модели на этом масштабе слабая. Поэтому я назову точной формулировку самой компании: платформа перестала окупать себя как актив», — отмечает эксперт.

Управляющий партнер МТК Консалтинг, ментор Фонда «Сколково» Денис Медведев сравнивает объемы рынка с брокерскими услугами. Инвестиционные платформы, в этом случае, проигрывают.

«По данным ЦБ, на брокерском обслуживании у всех брокеров суммарно порядка 12 трлн рублей, у каждой из топ-3 управляющих компаний — более 2 трлн рублей под управлением. При этом типичное размещение на инвестплатформе — это десятки млн рублей. Экономика платформы строится на комиссии от объема размещений, а стоимость сопровождения сделки близка к константе. Когда компания привлекает 20–30 млн рублей, а фиксированные расходы на организацию сопоставимы или выше, — модель не сходится ни для платформы, ни для эмитента. На рынке уже были кейсы, когда сумма, которую эмитент должен был заплатить организатору по фиксированному контракту, оказывалась больше фактически привлечённых денег», — напоминает эксперт.

Аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Аутлев также отмечает узость российского рынка pre-IPO. Дополнительное давление на сегмент, по его словам, оказывает высокая ключевая ставка.

«Во-первых, большинство инвесторов начинает придерживаться более консервативных стратегий в период высоких ставок. Во-вторых, сами эмитенты не спешат размещаться, так как приходится выходить на рынок по заниженной оценке. Если условия будут оставаться жесткими дальше, есть риск ухода с рынка мелких игроков, их консолидации», — считает эксперт.

Основатель и гендиректор компании «Финголд» Антон Никитин не склонен считать закрытие Rounds кризисом всего рынка pre-IPO, происходящее он называет «естественным отбором».

«Высокая ставка действительно давит на рынок pre-IPO: компаниям приходится предлагать инвестору более убедительную премию за риск. В таких условиях небольшим платформам сложно одновременно обеспечивать качественный отбор компаний, юридическую инфраструктуру, комплаенс и достаточный поток сделок. Поэтому я ожидаю дальнейшей консолидации рынка», — согласен Никитин с представителем УК «Ингосстрах-Инвестиции».

Директор по работе с инвесторами ГК «Интерлизинг» Николай Алексеев указывает, что с уходом с рынка Rounds рынок pre-IPO не закрывается. Ограничивающим фактором для эмитентов будет не отсутствие оператора или инфраструктуры, а текущие риски инвестирования, дефицит ликвидности и настроения инвесторов относительно участия в новых проектах».

Представитель «Сообщества прямых инвестиций» Анатолий Горелов настроен более скептично в отношении самого понятия рынка pre-IPO в России: «Никакого рынка pre-IPO в России не было, нет и вряд ли будет в ближайшие годы. Краудинвестинг использовал краткосрочный хайп этого термина для промо проектов, предлагаемых на платформах», — считает он.

По его мнению, Rounds еще до закрытия уступил нишу платформам Brainbox, «Запуск», Bizzmall, «Аврора». В то же время, Горелов отмечает: «Нормальные стартапы не планируют привлекать капитал через крауд. Хороший проект по площадкам валяться не будет. На рынок «русского венчура» это не повлияет никак».

Несмотря на уход с рынка одной из площадок спрос на инвестиции в непубличные компании, по мнению экспертов, не исчезнет. Управляющий партнер МТК Консалтинг, ментор Фонда «Сколково» Денис Медведев видит перспективу консолидации подобных проектов в крупные инфраструктурные гиганты.

«Ожидаю консолидации вокруг двух центров. Первый — MOEX Start: это инвестплатформа, инфраструктурно повторяющая Московскую биржу, с более строгими требованиями к отчетности и пулом квалифицированных инвесторов. Второй — крупные брокеры и управляющие компании, у которых есть и клиентская база, и деньги: по оценкам участников рынка, топ-3 УК готовы размещать до 5% средств под управлением в российские непубличные компании, и именно они сейчас делают крупнейшие pre-IPO сделки со средним чеком существенно выше миллиарда рублей. Независимые платформы без доступа к этой ликвидности будут либо закрываться, либо мигрировать в модель агрегатора — витрины сделок и лидогенерации для брокеров и организаторов», — подытожил Медведев.

По его словам, временный недостаток инфраструктуры сполна компенсирует государство. Так, с прошлого года работает программа ЦПИИ по возмещению затрат на размещение акций: до 10 млн рублей при размещении на инвестплатформе, до 25 млн — на MOEX Start, до 50 млн — при IPO для малых технологических компаний и до 80 млн — для технологических компаний и холдингов.

Консультант «Адизес Бизнес Консалтинг» Денис Еремеев обращает внимание, что доступ к капиталу ограничивает не отсутствие платформы, а неготовность самого бизнеса: отсутствие аудированной отчетности, прозрачной структуры собственности, акционерного соглашения и высокого качества управления. Один из эффектов сокращения именно инфраструктуры для привлечения инвестиций эксперт видит в росте интереса компаний к работе к ОАЭ и Казахстане. Массового переезда потенциальных эмитентов, на его взгляд, рынок не увидит, но сильные команды могут рассмотреть этот вариант.

АО «Раундс» возглавляет Антон Утехин, ранее руководивший продажами в цифровых каналах в банке ВТБ и занимавший пост гендиректора сети коворкингов Names. По итогам 2024 года выручка Rounds составляла 18 млн рублей при убытке в 4,3 млн рублей. Среди знаковых сделок платформы — pre-IPO сервиса аренды пауэрбанков «Бери заряд!», который привлек 750 млн рублей и впоследствии был продан «Яндексу», а также закрытый листинг CarMoney в январе 2023 года на 230 млн рублей.