В Совкомбанке пообещали приятно удивить инвесторов оценкой B2B-РТС на IPO

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

Российская электронная торговая платформа B2B-РТС - «закупочная дочка» Совкомбанка, объединяющая площадки РТС-тендер и B2B Center, проведет первичное размещение акций на Мосбирже. Бумаги будут допущены к торгам 17 апреля.

По словам источника «РБК Инвестиций» на финансовом рынке, организаторами сделки выступают сам Совкомбанк и Т-банк. Накануне, 6 апреля, в Сети появился аналитический обзор, в котором эксперты Совкомбанка оценили компанию в диапазоне ₽34-41 млрд на основе свободного денежного потока компании и текущих мультипликаторов ее аналогов на Мосбирже. Середина этого диапазона - ₽37 млрд - предполагает мультипликатор EV/ EBITDA на 2026 год на уровне 7,6х и дивидендную доходность 9% на следующие 12 месяцев.

В пресс-службе Совкомбанка «РБК Инвестициям» сообщили, что эта оценка является профессиональным мнением аналитического подразделения кредитной организации и была сформирована на основании общедоступных источников информации. Отчет был подготовлен самостоятельно и независимо от ПАО «Совкомбанк» и его акционеров.

«Оценка на размещении приятно удивит инвесторов. Как и на нашем IPO, мы твердо рассчитываем дать новым акционерам заработать», - передал «РБК Инвестициям» через пресс-службу первый зампред правления Совкомбанка Сергей Хотимский.

IPO Совкомбанка прошло в декабре 2023 года - компания привлекла ₽11,5 млрд, а ее бизнес был оценен более чем в ₽230 млрд. По итогам первого дня торгов котировки выросли на 8,7%, c ₽11,5 до ₽12,505, а на максимуме рост доходил до 29,5%. С IPO до текущего момента бумаги выросли на 9,8%, в то время как индекс Мосбиржи упал на 7,1%.

«РБК Инвестиции» опросили экспертов с целью понять, какая оценка в ходе IPO будет привлекательной и почему в этом вопросе важно ориентироваться на дивиденды.

Что известно об IPO B2B-РТС

B2B-РТС - российская электронная торговая платформа для бизнеса и государства. Объединяет площадку коммерческих закупок и вендора отечественных решений B2B-Center, федеральную электронную площадку РТС-тендер, лабораторию цифровых разработок OTC, образовательный центр РТС-Академия и цифровой сервис «Облачная логистика».

В рамках IPO инвесторам будут предложены акции, составляющие 11,5% акционерного капитала платформы и принадлежащие действующим акционерам в лице Совкомбанка и финансовых инвесторов. Также на продажу будет выставлен и пакет бумаг, предусмотренный для целей стабилизации. Акции получат тикер BTBR. Бумаги компании будут включены в котировальный список второго уровня торговой площадки.

По данным Kept, по итогам 2024 года доля B2B-РТС на рынке закупок в рамках 44-ФЗ (закупки органов власти) составила 38%, в рамках 223-ФЗ (закупки госкомпаний) - 40%.

Чистая прибыль B2B-РТС за 2025 год по МСФО выросла на 6%, до ₽3,7 млрд, выручка от оказания услуг - на 11%, до ₽7,9 млрд, совокупный доход - на 10%, до ₽9,4 млрд, а чистая денежная позиция увеличилась почти в два раза, до ₽1 млрд. Рентабельность скорректированной EBITDA на конец 2025 года составила 52,3%.

Как аналитики оценили стоимость B2B‑РТС в преддверии IPO

В B2B‑РТС пока не раскрыли оценку, которую хотели бы получить по итогам размещения. «Хотелось бы сказать, что верхняя граница чем выше, тем лучше. Тем не менее хотелось бы также отметить, что мы не в вакууме живем, мы внимательно следим за тем, что происходит на рынке, за дисконтом. Он нам может нравиться, может не нравиться, но мы понимаем, что это текущие реалии», - отметила заместитель генерального директора по корпоративному развитию B2B‑РТС Юлия Слюсарь в эфире программы «Инвестиционный час» на Радио РБК.

Генеральный директор инвестиционной компании «Свой Капитал» Евгений Асламов предположил, что организаторы могли использовать гибридный подход в оценке, изучая сопоставимые зарубежные компании со схожим профилем и адаптируя их капитализацию к российским реалиям.

«Не исключаю, что бенчмарком могли стать такие заметные американские игроки на рынке электронной торговли, как Tradeweb и MarketAxess, чьи акции торгуются на Nasdaq, Nyse, Euronext. Среди российских игроков я бы назвал, в первую очередь, Московскую биржу, однако, повторюсь, уверен, что в рамках инвестиционного анализа применялся синтетический подход, то есть изучение нескольких компаний с похожим профилем», - отметил финансист.

Он полагает, что при выручке почти в ₽8 млрд мультипликатор в 4-5 выручек - это «адекватный коридор». Справедливая стоимость собственного капитала компании может находиться в диапазоне ₽30-35 млрд, добавил Асламов.

В ПСБ оценили B2B‑РТС в ₽33,3-34,9 млрд, а аналитики «Т-Инвестиций» - в ₽32-35 млрд.

Эксперты инвестбанка «Синара» считают, что справедливая стоимость компании находится в диапазоне ₽35,5-38,6 млрд, что соответствует ₽201-218 на акцию.

В «Финаме» оценили капитализацию B2B‑РТС от ₽32,5 млрд до ₽36,9 млрд.

«Случай действительно немножко уникальный, потому что чисто прибыльная IT-компания с нулевым долгом», - подчеркнул начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. Кроме того, это качественный бизнес с высокой рентабельностью и большими дивидендами, однако частных инвесторов может пугать схема cash-out, добавил он.

По мнению Абелева, компанию могут оценить в ₽33-37 млрд при мультипликаторе P/E от 9х до 10х. Это даст дивдоходность на уровне 8-10%. «Если вы понимаете, что дивдоходность вы хотите еще выше, то капитализация должна быть поменьше - в районе ₽25-27 млрд. Но мне кажется, что это уж чересчур дешево», - сказал эксперт в ходе эфира на Радио РБК.

Дивиденды B2B-РТС

В 2025 году компания выплатила акционерам ₽3,3 млрд дивидендов - 89% от чистой прибыли. В 2026 году B2B-РТС планирует направлять на дивиденды не менее 80% прибыли, сообщила заместитель генерального директора по корпоративному развитию B2B‑РТС Юлия Слюсарь в эфире программы «Инвестиционный час» на Радио РБК. Она уточнила, что 80% прибыли - это суммарно по году, учитывая периодичность выплат. При этом в дивполитике коэффициент выплат установлен на уровне не менее 50% прибыли.

Рассуждая о том, насколько справедливо для такого бизнеса иметь столь высокий P/E, Абелев сказал, что у зарубежных аналогов мультипликаторы существенно выше.

«Плюс перспективы рынка, потому что общий объем цифровых закупок в России сейчас примерно 50-55 трлн руб., а коммерческий сегмент сейчас с очень низкой цифровизацией, она около 20%. То есть потенциал для роста есть. И, по сути, инвесторы за этот потенциал и платят», - добавил он.

В итоге Абелев считает, что B2B‑РТС может быть интересной при оценке ниже ₽32 млрд, но вряд ли она будет такой. В случае, если бизнес будет стоить свыше ₽40 млрд, участвовать в IPO рискованно, потому что потенциал роста котировок может быть «съеден» переплатой.

Ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова полагает, что оценка в ходе IPO может оказаться ниже - в диапазоне ₽15-30 млрд, что соответствует от трех до шести EBITDA (без учета потенциальных скидок за непубличность и иных дисконтов к стоимости).

«С коэффициентом EV/EBITDA в рамках 3-6 размещались акции компаний HeadHunter, «Софтлайн», «Группа Позитив», «Астра», поэтому мы применили такой диапазон значений коэффициента к оценке возможного интервала капитализации В2В-РТС на первичном размещении», - пояснила свою логику Мильчакова.

Источник «РБК Инвестиций» в одной крупной управляющей компании сообщил, что его УК была бы готова рассмотреть участие в IPO при мультипликаторе P/E ниже 5х. Еще один источник в другой крупной управляющей компании воздержался от конкретной оценки B2B‑РТС и заявил, что объявленные ориентиры выглядят «сильно завышенными».

Наталья Мильчакова считает, что акции B2B‑РТС будут интересны инвесторам, так как основу ее клиентской базы составляют государственные структуры, что обеспечивает устойчивость доходов. «Компания не имеет существенных долговых обязательств, что минимизирует риск вложения в ее ценные бумаги», - пояснила эксперт.

Кроме того, дополнительную привлекательность эмитенту обеспечивает наличие крупного инвестора в лице Совкомбанка, добавила Мильчакова. По ее мнению, наибольший спрос на этапе IPO сформируют институциональные инвесторы и они же приобретут существенную долю размещаемых ценных бумаг.

Евгений Асламов полагает, что IPO также может быть интересно квалифицированным инвесторам со средним чеком ₽4-5 млн и портфельным опытом в IT-индустрии.

Какие у B2B‑РТС есть риски и преимущества

Евгений Асламов в качестве преимуществ компании выделил два основных фактора:

• рост российского рынка электронных закупок;
• устойчивая финансовая модель.

«У компании высокая рентабельность при отсутствии долговой нагрузки и при стабильном денежном потоке», - отметил он.

«B2B-РТС представлена во всех ключевых сегментах рынка электронных закупок в России и в ближайшие пять лет планирует удерживать позицию лидера», - указали аналитики ПСБ.

Однако аналитики, с мнением которых ознакомились «РБК Инвестиции», выделили и основные риски для компании. Так, к ним относятся:

• нестабильная макроэкономическая конъюнктура в России;
• растущая конкуренция со стороны маркетплейсов;
• возможные регуляторные ограничения;
• невысокий спрос на электронную коммерцию со стороны средних и малых компаний;
• кадровый дефицит на IT-рынке.

«На наш взгляд, ряд факторов, которые пока не заложены в нашу модель оценки, могут способствовать созданию дополнительной стоимости для акционеров В2В-РТС в дальнейшем. Например, развитие платных сервисов, в частности по продвижению поставщиков на платформе, а также сделки M&A», - считают в ПСБ.