Повышение НДС до 22%: как налоговые изменения отразятся на индустрии коллективных инвестиций

Investfunds обратился за комментариями к ведущим управляющим компаниям, чтобы выяснить как эксперты индустрии ПИФов сами оценивают возможные последствия повышения НДС и какие потенциальные сценарии рассматривают.

Макроэффект: инфляционная волна и ответ ЦБ

Ключевой канал влияния - предсказуемо макроэкономический. Повышение НДС может обернуться проинфляционным шоком, в этом единодушны все опрошенные эксперты, однако его последствия во времени они оценивают все-таки неоднозначно.

Так, Антон Прокудин, главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции», предупреждает о серьезных последствиях: «На наш взгляд повышение НДС на 2% с одновременной отменой большей части льготы по НДС для малого бизнеса будет иметь серьезные проифляционные последствия на уровне 2-3% в 2026 году. Следствием станет более жесткая ДКП, а значит более низкие цены на капитальные активы. Это снизит доход от переоценки в следующем году и приведет к более слабым показателям доходности среди УК».

Директор по развитию продаж продуктов благосостояния ПСБ Максим Быковец в свою очередь считает, что повышение НДС станет проинфляционным фактором лишь краткосрочно.

«В таком случае ЦБ, ориентируясь на статистику по инфляции, может взять паузу на февральском заседании, что приведет к волатильности на российском рынке, аналогичной той, которую мы наблюдали в сентябре этого года. В этом случае фонды, ориентированные на акции или облигации с длинной дюрацией, могут краткосрочно скорректироваться», - отмечает он.

При этом Максим Быковец считает, что долгосрочно повышение НДС может стать дезинфляционным фактором, поскольку данная мера снижает потребительский спрос в реальном выражении. Таким образом, даже если ЦБ не будет снижать ставку на февральском заседании, тут важнее становится траектория ставки на протяжении всего следующего года.

На дезинфляционный потенциал указывает и Олег Цецегов, портфельный менеджер «ВИМ Инвестиции»: «Вопреки интуиции, повышение НДС является дезинфляционной мерой, поскольку сокращает платежеспособность населения и, следовательно, замедляет рост цен. Это подразумевает потенциально более низкую траекторию ключевой ставки, что окажет поддержку долговому рынку и спросу в облигационных фондах».

По его словам, краткосрочный эффект от повышения НДС связан с ростом инфляционных ожиданий в конце 2025 - начале 2026 года. В частности, по оценкам Банка России, эта мера добавит к инфляции 0,6-0,8 п.п.

«Результатом стал рост спроса на фонды денежного рынка и краткосрочные облигации. Среднесрочный эффект развивается через противоположный механизм. Сокращение покупательной способности граждан снизит потребительский спрос в реальном выражении и создаст предпосылки для более быстрого снижения инфляции уже во второй половине 2026 года», - добавляет Олег Цецегов.

Отраслевые риски: недвижимость под ударом, экспортеры в относительной безопасности

Опрос Investfunds также показал, что повышение налога на добавленную стоимость, по мнению экспертов, ударит по разным секторам экономики неравномерно. Это, в свою очередь, скажется на стратегиях управляющих фондами, прежде всего, отраслевыми ПИФами.

«Повышение НДС, безусловно, скажется и на корпоративном секторе, в который инвестируют ПИФы - например, на бизнесе торговых центров, девелоперов, ритейлеров и др. Это может оказать давление на прибыль компаний и повлиять на их дивидендную политику, а значит - на доходность фондов акций и недвижимости», - считает Евгений Цыбульский, директор по продуктовому развитию УК «Финам Менеджмент».

Андрей Верещагин, директор по поддержке продаж и клиентскому опыту УК «БКС», констатирует: «Есть ряд отраслей, для которых это изменение будет более негативным, чем для других, в частности, девелоперы, ритейл - для них влияние роста цен окажется наиболее критичным. Есть отрасли, для которых такое изменение является нейтральным - в частности экспортеры, для которых есть возмещение НДС (хотя сокращения маржинальности им тоже не избежать). Все это будет являться важным фактором для управляющих ПИФ при ребалансировке портфелей и выборе эмитентов для инвестирования».

Тем не менее, уточняет Андрей Верещагин, «БКС» в целом на 2026 год оценку по индексу Мосбиржи не меняет. Также, как и прогноз по предпочтениям инвесторов: «Поскольку ДКП ЦБ РФ, скорее всего, останется достаточно жесткой, в топе будут сохраняться облигации и денежный рынок».

Операционные издержки и комиссии: давление на доходность

Повышение НДС затронет и сами управляющие компании, увеличивая их операционные расходы, отмечают некоторые эксперты. Среди них Евгений Цыбульский из УК «Финам Менеджмент». Для сферы паевых инвестиционных фондов (ПИФов) прямого воздействия на доход участников, как и на сами портфели фондов, не предполагается, отмечает он, ведь с операций по приобретению и погашению паев, как правило, НДС не взимается. Однако косвенный эффект может проявиться сразу по нескольким направлениям.

«Многие профессиональные услуги, закупаемые управляющими компаниями (юридические, маркетинговые, IT и другие), облагаются НДС. Повышение ставки увеличит операционные расходы УК. Это может привести к пересмотру тарифов на услуги управления или росту комиссий, что в конечном счете приведет к снижению чистой доходности для пайщиков, особенно в фондах с невысоким уровнем дохода», - поясняет эксперт.

Такой же точки зрения придерживаются в УК «Финстар». Там указывают, на потенциальный рост затрат со стороны контрагентов и поставщиков (куда может входить аренда, связь, лицензии ПО, IT услуги, аутсорсинг, реклама, консалтинг и прочее). Вероятнее всего, поднимется и комиссия обслуживающих УК организаций (спецдепозитарий, спецрегистратор, аудитор, оценщик). Что так же отразится на расходной части УК и может уменьшить конечную доходность продуктов.

Опосредованно повышение НДС может привести и к перетокам между продуктами индустрии коллективных инвестиций. В случае усиления инфляционного давления и снижения чистой доходности возможен кратковременный переток средств из ПИФов в более простые или гарантированные инструменты, например, в банковские продукты, считает Евгений Цыбульский.

«В целом влияние повышения НДС на индустрию ПИФов - скорее косвенное и среднесрочное: оно будет ощущаться через структуру издержек УК и корпоративных эмитентов, а также через общее состояние российской экономики и настроения инвесторов. Однако моментального и однозначно негативного эффекта для пайщиков ожидать не стоит - многое будет зависеть от того, как управляющие компании адаптируют свою стратегию и насколько уверенно портфели будут проходить период налоговых изменений», - подчеркивает он.

О том, что в ответ на новые макроусловия инвесторы и управляющие будут менять свои предпочтения говорит и Олег Цецегов. Он уверен: краткосрочный рост инфляции и неопределенность поддержат спрос на консервативные инструменты. Андрей Верещагин в свою очередь прогнозирует: «В топе будут сохраняться облигации и денежный рынок».

ЗПИФы недвижимости - самые уязвимые?

Дарья Клименко, директор департамента учета и отчетности ПИФ и ДУ АО «СОЛИД Менеджмент», в свою очередь указывает, что наиболее уязвимыми в этой ситуации выглядят закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости (ЗПИФ-н).

«Предполагаю, что ощутимее это скажется на ЗПИФах недвижимости. С одной стороны, удорожание строительного бизнеса и девелоперских проектов: начиная от роста цен на стройматериалы и услуги логистики и заканчивая удорожанием услуг обслуживающих организаций, таких как охрана на объектах, услуги технических заказчиков и проч. С другой стороны, увеличение налоговой нагрузки в фондах с коммерческой недвижимостью влечет увеличение расходов и снижение выручки ЗПИФ в моменте, что потребует от пайщиков или разового дофинансирования ЗПИФ или же повышение арендных ставок по действующим договорам аренды», - поясняет она.

В случае, если речь идет о каком-то крупном объекте, таком как ТЦ, уточняет эксперт, увеличение арендных ставок может повлечь расторжение части договоров аренды, если арендаторы не потянут финансовую нагрузку, а соответственно простой арендных площадей и увеличение расходов агента/управляющего по поиску и привлечению новых арендаторов.

Отдельной строкой в УК «СОЛИД Менеджмент» отмечают пробелы в регулировании ЗПИФ, когда речь идет о выделе недвижимого имущества фонда при его прекращении: «Опосредованно можем проследить некие риски и для самой управляющей компании в случае прекращения ЗПИФ и выдела имущества в натуре при погашении паев… В случае, когда у ЗПИФ несколько пайщиков, непонятно, за чей счет производится уплата НДС, особенно когда речь о физических и юридических, один себе этот НДС теоретически может восстановить, а для физиков это прямой убыток, опять же в ситуации, когда при прекращении ЗПИФ и выделе в натуре на фонде нет свободных денежных средств, обязанность по уплате всех налогов ложится на УК и ее собственные средства. По данной ситуации на рынке пока есть только один кейс и тот еще до конца не решен и идут судебные разбирательства, но беглым взглядом дополнительные риски для самой УК просматриваются».

При этом, полагает Дарья Клименко, для комбинированных ЗПИФ, работающих с займами и банковскими продуктами повышение НДС окажет нейтральный или возможно даже в какой-то мере положительный эффект, так как приведет к удержанию на текущем уровне или снижению ключевой ставки, а следовательно к удешевлению кредитов и в краткосрочной перспективе поддержанию ставок по депозитам на уровне ноября-декабря 2025 года. Все это, уверена эксперт, будет давать небольшой прирост доходов ЗПИФ.

Кризиса не будет

Подводя итог, можно смело утверждать, что, несмотря на вызовы, эксперты не предрекают кризиса индустрии. Олег Цецегов, в частности, вообще напоминает об устойчивом тренде: «Устойчивый рост активов в ПИФ подтверждает их привлекательность, несмотря на макроэкономическую неопределенность. Инвесторы продолжают активно переводить средства из депозитов в более доходные инструменты. Общая стоимость активов паевых фондов с начала года выросла более чем на 1,3 трлн рублей, прирост составил 50,4%, а чистые привлечения составили 750 млн рублей против 455 млн за соответствующие 10 месяцев 2024 года».

Тем не менее, уже очевидно, что после повышения НДС управляющим компаниям предстоит адаптировать продуктовые линейки и стратегии управления, уделяя особое внимание уязвимым секторам. Для инвесторов же ключевым останется принцип диверсификации и внимательное отношение к выбору УК, способной эффективно управлять рисками в новой налоговой реальности. Впрочем, так было всегда, и налоговая политика едва ли здесь играет определяющую роль.