Заработать на IPO сложнее, чем потерять: в чем подводные камни

Для массового инвестора это означает активный интерес государства к средствам населения, на этом можно как заработать, так и потерять. Практическими рекомендациями, которые позволят сберечь средства от необдуманных инвестиций, поделился финансовый аналитик, эксперт проекта НИФИ Минфина России «Моифинансы.рф» Артем Ганичев.

Что такое IPO и почему на нем сложно заработать

Цель акционеров всегда одна — как можно дороже продать свою долю инвесторам. В свою очередь цель инвестора — увеличить вложенный капитал. Этот изначальный конфликт интересов закладывает основу для многих рисков.

Нагляднее всего о том, почему сложно заработать на IPO, этом говорит Индекс МосБиржи IPO полной доходности, который отслеживает динамику акций после их первичного размещения. Его начальное значение — 1000 пунктов. За время своего существования индекс лишь ненадолго превысил эту отметку весной 2024 года, а в остальное время находился ниже. Если бы инвестор равномерно вкладывался во все IPO, его капитал за этот период сократился бы примерно на 30%.

Вывод 1: на практике заработать на IPO значительно сложнее, чем кажется. Большинство выпусков в среднем показывают негативную динамику в первые периоды.

Почему так происходит

Основная причина — завышенная оценка компании. Как известно, цель компании — продать свои акции по максимально высокой цене. Для этого используется стандартный ряд инструментов:

- подготовка «правильной» отчетности. Финансовая отчетность перед размещением неизменно демонстрирует позитивную динамику. Достигаться это может как реальными успехами компании (ростом операционной эффективности, завоеванием рынка), так и манипулятивными методами: признанием выручки будущих периодов в текущем отчете, перераспределением доходов внутри холдинга на компанию, выходящую на IPO, и даже отражением фиктивных продаж;

- сбор мнений аналитиков. Подготовкой выхода компании на занимаются инвестбанкиры. Они же дают инвесторам свои оценки и прогнозы относительно «справедливой стоимости» акций и будущей динамики капитализации. Их оценки всегда строятся по одному принципу: компания выходит на биржу по привлекательной цене (например, ₽10 млрд), а через год капитализация увеличится на ХХ% (как правило, не менее 50%). В обоснование приводятся цифры из «правильной» отчетности;

- создание ажиотажа в медиа. По аналогии с предвыборными кампаниями проводятся серии встреч с потенциальными инвесторами (road show), где действующие акционеры рассказывают о будущих перспективах, подкрепляя свои тезисы правильной отчетностью и мнениями инвестбанкиров.

На практике это может привести к ситуации, когда рыночная цена акций после IPO начинает корректироваться в сторону более равновесных значений, которые инвесторы считают справедливыми. Это распространенное явление, и его можно проиллюстрировать на примере ряда компаний.

Так, компания «Всеинструменты.ру» провела IPO по цене ₽200 за акцию, а аналитики в то время давали прогнозы по росту капитализации (классические +50%). Однако впоследствии рыночная конъюнктура сложилась иначе, и более года котировки демонстрировали нисходящий тренд, что, впрочем, является одним из сценариев, всегда возможный на рынке.

Вывод 2: главный сигнал завышенной оценки — мультипликаторы компании (например, P/E — отношение цены к прибыли), которые значительно выше, чем у прямых аналогов в отрасли.

Почему розничный инвестор оказывается в проигрышной позиции

У компании два типа основных покупателей: профессиональные участники (институциональные фонды, банки) и розничные инвесторы. Профессионалы покупают акции оптом, обладают глубокими знаниями и имеют доступ к закрытой информации. Поэтому их готовность платить высокую цену ограничена.

Вывод 3: Компании проводят IPO в том числе в надежде продать акции розничным инвесторам дороже, чем бы они были реализованы институциональным игрокам.

Что происходит после IPO

Как логическое следствие, в большинстве случаев (однако все же не всегда) акции после IPO ждет затяжное падение. Катализатором является две основные причины:

- корректировка оценки. Рынок быстро пересматривает оптимистичные прогнозы в сторону более адекватных;

- выход первых акционеров. Для венчурных фондов, основателей и топ-менеджмента IPO — зачастую первый шанс зафиксировать свою прибыль. Массовая продажа акций создает дополнительное давление на цену.

Вывод 4: рассчитывать на краткосрочную прибыль от покупки на IPO не стоит. Гораздо разумнее закладывать среднесрочный или долгосрочный инвестиционный горизонт и быть готовым к периоду просадки.

Заключение

Финансовые регуляторы действительно предпринимают усилия по улучшению практик на рынке IPO, правда инициативы вряд ли изменят саму природу сделки.

Мир инвестиций сложен, и ключ к успеху — в понимании не только потенциальной выгоды, но и всех рисков финансового инструмента. Следует помнить, что обратную сторону медали лучше всех знают те, кто непосредственно участвует в сделке.