Когда появятся «криптоПИФы»

Что мешает ПИФам увеличить доходность

Паевыми инвестиционными фондами как инструментом инвестирования в целом удовлетворены 86% инвесторов, опрошенных Банком России. Наибольшее недовольство вызывают высокое вознаграждение за управление активами (43% респондентов), низкая доходность (29%), одинаковые идеи разных ПИФов (24,5%), заявила 24 июля директор департамента инвестиционных финансовых посредников Банка России Ольга Шишлянникова на конференции Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) «Рынок коллективных инвестиций 2025» в Санкт-Петербурге.

По итогам 2024 г. лучшую среднюю доходность в размере 16,5% продемонстрировали биржевые ПИФы денежного рынка. «Но когда мы смотрим на открытые паевые инвестиционные форды, ну просто, конечно, слезы клиентов», — сказала она. При этом среди всех финансовых посредников у управляющих компаний самая высокая рентабельность активов (ROE), составившая 24,9%. «То есть себе вы зарабатываете побольше, чем клиентам», — отметила представитель регулятора. Для сравнения: у брокеров ROE оценивается в 13%, пенсионных фондов — чуть более 15%. Впрочем, наибольший объем вознаграждения управляющие получают от закрытых ПИФов, которые есть не у всех УК.

Партнер аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Эдуард Румянцев заявил «Эксперту», что показатель ROE не отражает реальную эффективность работы управляющих компаний, поскольку их прибыль формируется не за счет капитала, а за счет комиссий с активов под управлением, объем которых никак не связан с собственными средствами.

Выступивший на конференции профессор Высшей школы экономики Александр Абрамов отметил, что за последние 5,5 года в среднем у ПИФов отсутствует «значимая премия» по сравнению со случайными портфелями или различными индексами Мосбиржи.

В условиях низкой ликвидности и высокой волатильности российского рынка активно управляемые ПИФы действительно редко превосходят индексы, отметила в беседе с «Экспертом» директор по стратегии УК «Альфа-Капитал» Елена Чикулаева. Связано это с высокими издержками управления ПИФами (комиссии за управление и исполнение сделок, депозитарные услуги). Однако активно управлять крупными фондами возможно. Стратегия должна учитывать емкость рынка: например, фокусироваться на крупных бумагах или использовать алгоритмические подходы для минимизации рыночного воздействия.

«Дьявол кроется в деталях, — прокомментировал „Эксперту“ директор по инвестициям УК „Первая“ Андрей Русецкий утверждения, что управляющим не удается обогнать индексы. — Всё зависит от точки отсчета. Например, с 31.12.2022 года по текущую дату удается обогнать. На 5-летнем интервале есть отставание, на 10-летнем — некоторые фонды обгоняют бенчмарки. Усреднение же чисто статистически приводит всё к уровню индекса».

«Комиссии за управление ПИФами в России высокие и доходят до 5% от стоимости чистых активов в управлении. Для сравнения: на западных рынках они измеряются долями процента. Конечно же, с таким отягощением обыграть индекс будет непросто. Поэтому и выводы профессора не удивляют. Рассуждать же о завышении комиссий не имеет смысла: рынок управления активами почти полностью находится вне госрегулирования, поэтому уровень ставок в нем — результат баланса спроса и предложения», — прокомментировал «Эксперту» эти факты генеральный директор аналитической компании «Эксперт Бизнес-Решения» Павел Митрофанов.

Президент НАУФОР Алексей Тимофеев, в свою очередь, заявил на конференции, что «во многом справедливая критика обращена к маленькой индустрии. Мне кажется, что очень многие проблемы, которые мы сейчас обсуждаем, являются „детскими болезнями“, проблемами роста этой индустрии». Действительно, по оценкам Александра Абрамова, доля розничных фондов в ВВП России по итогам 2024 г. составила 1,1% — «это хронически низкая величина». Для сравнения: в Чехии и Турции этот показатель равняется 10%, в Индии и Китае — 20%.

Относительно высокие комиссии отечественного рынка коллективных инвестиций связаны с его неразвитостью. «В США и ЕС объем активов крупных фондов составляет сотни миллиардов долларов, что позволяет распределить издержки на миллионы инвесторов. В России даже топ-10 УК редко имеют больше 100 млрд руб. в 1–2 фондах», — поясняет Елена Чикулаева.

Андрей Русецкий считает, что рынок сам отрегулирует размеры вознаграждений: «Возьмем, например, последние 2 года, где в результате конкуренции комиссии ПИФов денежного рынка у 2 крупнейших российских фондов упали в 2 раза. Еще один важный фактор — доходность. Развитый мир живет в эпоху низких однозначных ставок, в России доходности в 20–40% не удивительны. На фоне таких доходностей комиссии не выглядят заоблачными. Природа текущих комиссий в активно управляемых фондах — не в жадности управляющих, а в стоимости привлечения».

Конкуренция с биржевыми фондами и повышенная прозрачность затрат способны снизить комиссии открытых ПИФов до уровня 0,5–1%, полагает Эдуард Румянцев. Среди других проблем, мешающих фондам показывать более высокую доходность, он назвал невысокую ликвидность отечественного фондового рынка, из-за чего при покупке-продаже крупных объемов бумаг происходит сильное движение цены актива. Действительно, в последние недели суточный объем торгов акциями на Московской бирже редко когда превышает 100 млрд руб., в то время как стоимость чистых активов крупных ПИФов исчисляется десятками и сотнями миллиардов рублей.

Когда ПИФам разрешат крипту

Ольга Шишлянникова отметила на конференции, что Банк России не будет рассматривать в 2025 г. вопрос о возможности разрешить ПИФам инвестировать в криптовалютные активы, — «в этом году у нас план нормативных актов полностью закрыт».

Сейчас формально цифровые активы не запрещено включать в состав ПИФов, но Банк России ранее своим письмом рекомендовал этого не делать. Отсутствуют также нормативные акты о том, как их учитывать в составе фондов. При этом 28 мая 2025 г. Банк России разрешил биржам начать торговлю беспоставочными производными финансовыми инструментами, базовым активом которых являются криптовалюты. 10 июня Московская биржа начала расчет Индекса Мосбиржи ПФИ Биткоина.

Финансисты не настаивают на скорейшем разрешении ПИФам вкладываться в криптовалюты. «Пока в России нет регулируемых площадок и разнообразия инструментов для торговли криптой, ПИФам просто негде вкладываться в цифровые активы. При этом спрос на „криптоПИФы“ будет, поскольку порядка 10–15 млн россиян совершали операции с криптовалютой», — отметил Эдуард Румянцев. «Сначала нужно создать площадки, на которых можно легально торговать криптой», — согласился с ним Андрей Русецкий.

Включение в ПИФы криптоактивов пока рискованно, отмечает Елена Чикулаева. Банк России предлагает поэтапный подход: сначала законодательно разрешить доверительное управление ЦФА, затем открыть доступ к нему квалифицированным инвесторам и только после наработки прозрачных механизмов — розничным инвесторам. Этот метод уже доказал эффективность, например, в Сингапуре, предотвратив массовые спекуляции. Легализация «криптоПИФов» восполнит дефицит инструментов, повысит ликвидность рынка ЦФА и ускорит развитие цифровых активов в регулируемом поле, резюмировала она.