Организаторы IPO «Европлана» оценили лизинговую компанию в ₽140 млрд

Организаторы первичного размещения акций (IPO) «Европлана», который может стать первой вышедшей на биржу российской лизинговой компанией, оценили его примерно в 140 млрд руб. Об этом РБК рассказали два источника, знакомых с условиями готовящейся сделки. По словам одного из них, актив был оценен исходя из мультипликатора P/E (price/earnings) на уровне 8–10.

Такую высокую оценку он объяснил тем, что «Европлан» имеет значительную долю непроцентных доходов (42% совокупной выручки), а также низкий уровень стоимости риска (CoR, cost of risk) — около 0,5% за последние пять лет, что значительно меньше, чем у торгуемых банков. По его словам, средняя рентабельность капитала (ROE) у «Европлана» за пять лет выше 40%. Этот показатель тоже лучше, чем у других финансовых компаний на бирже (например, средний ROE «Тинькофф» — 37%, у Совкомбанка — 24%), указывает он.

Чистая прибыль «Европлана» за девять месяцев 2023 года составила 10,6 млрд руб., авторы оценки закладывают прибыль компании по году примерно 15 млрд руб. с учетом высокой потенциальной сезонности лизингового бизнеса в четвертом квартале.

«Европлан» — крупнейшая частная лизинговая компания России. В ренкинге «Эксперт РА» на 1 октября 2023 года она занимала шестое место по объему нового бизнеса (143,6 млрд руб., стоимость переданных клиентам предметов лизинга за период) и величине портфеля (347,4 млрд руб., объем планируемых к получению лизинговых платежей по всем незакрытым договорам лизинга). «Европлан» специализируется на предоставлении легкового и грузового автотранспорта в лизинг малому и среднему бизнесу и на 100% принадлежит холдингу SFI (в прошлом «Сафмар Финансовые инвестиции», часть группы «Сафмар»), который был основан семьей бизнесмена Михаила Гуцериева. В SFI не ответили на запрос РБК.

Сколько «Европлан» хочет получить от IPO

О том, что выход лизинговой компании «Европлан» на биржу может состояться в первой половине 2024-го, в декабре со ссылкой на источники писали Frank Media. 21 февраля агентство Reuters тоже со ссылкой на источники сообщило, что сделка пройдет весной, речь идет о размещении акций на 10–15 млрд руб.

«Диапазон верный. Цель — это 10 млрд руб., но емкость рынка позволяет разместить больше, — подтвердил источник РБК. — Точный размер будет определен ближе к сделке, с учетом множества факторов». «IPO необходимо «Европлану», чтобы сделать актив публичным, повысить уровень корпоративного управления, PR-профиль, улучшить условия фондирования», — объясняет он.

Формат сделки уже определен: IPO пройдет в режиме cash out, то есть будет размещаться не допэмиссия, когда деньги привлекает сама компания, а текущий акционер «Европлана» продаст часть своего пакета в рынок.

Как следует из отчетности «Европлана» по МСФО, по итогам третьего квартала 2023 года чистая прибыль лизинговой компании увеличилась на 26,2% в годовом выражении, до 10,6 млрд руб. Объем совокупных активов достиг 242,2 млрд руб., из них 87,3% (211,4 млрд руб.) приходится на чистые инвестиции в лизинг и финансовые активы. Год к году эти показатели «Европлана» прибавили 27,9 и 28,7% соответственно. Собственный капитал компании на 30 сентября 2023 года составил 42,5 млрд руб.

В целом российский рынок лизинга в прошлом году показал существенный рост на фоне перестройки российской экономики после кризиса и санкций. По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», по итогам девяти месяцев 2023 года совокупный лизинговый портфель компаний показал максимальный за последние годы темп — 31% в годовом выражении, достигнув 8,14 трлн руб. Объем нового бизнеса компаний из этого сектора увеличился на 95% относительно уровней 2022 года, до 2,49 трлн руб. Растет как средняя сумма сделки, так и количество сделок, указывают аналитики. Среди факторов роста они называют дефицит техники (на фоне санкций) и ослабление курса рубля.

Как аналитики оценивают перспективы IPO «Европлана»

«Европлан» в прошлом году показывал хорошие результаты операционной деятельности, отмечает директор направления рейтингов финансовых институтов «Эксперт РА» Зоя Советкина: «Один из основных параметров, которые учитываются для оценки лизингового бизнеса, — объем чистых инвестиций в лизинг. По сути, они отражают именно лизинговый портфель в составе активов компании. «Европлан» за период с 1 октября 2022 года по 1 октября 2023-го по этому показателю в целом рос в тренде с рынком — около 30% против общих 46%. Учитывая, что компания фокусируется на автолизинге, это хорошие темпы».

Cпециализация «Европлана» на этом сегменте может заинтересовать потенциальных инвесторов, поскольку автолизинг — один и драйверов рынка сейчас, говорит Советкина.

«Розничные инвесторы интересуются примерно всеми проходящими IPO. У институционалов есть барьер по масштабам бизнеса (будущей капитализации) и качеству подготовки сделки, но «Европлан» практически точно все эти барьеры преодолевает», — говорит главный аналитик «Иволга-Капитал» Марк Савиченко.

План компании по привлечению 10–15 млрд руб. он называет «вполне реалистичным с учетом масштаба бизнеса компании». «8–10 P/E в моменте кажутся немного завышенной оценкой. При этом много зависит от прогнозных значений. Если планируется существенный рост чистой прибыли и планы обоснованны, 8–10 P/E может находиться около справедливых значений», — резюмирует эксперт.

Мультипликатор P/E можно использовать для оценки актива, но это не оптимальный показатель для российского рынка, считает инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов: «Уровень чистой прибыли может быть очень волатилен и зависеть от многих факторов, не связанных с реальным бизнесом, — валютной переоценкой, особенностями бухгалтерского учета».

Аналитик предлагает ориентироваться на мультипликатор P/BV (price to book value — цена/балансовая стоимость. — РБК). «Для «Европлана» он может составлять около 2. С учетом объема активов компании (242,2 млрд руб.) и обязательств (199 млрд руб.) по P/B получается более низкая оценка, чем дали организаторы, — 86 млрд руб.», — приводит выкладки Суверов. Но, по его словам, стоит учесть высокую рентабельность капитала (ROE) и темпы роста бизнеса, поэтому в итоге оценка может получиться немногим меньше 140 млрд руб., заключает он.

Если опираться на мультипликаторы, с которыми проходили сделки M&A крупных лизинговых компаний, то «Европлан» может быть оценен дороже конкурентов, замечает независимый аналитик Андрей Бархота. Он приводит в пример сделку по покупке «Балтийского лизинга», при которой мультипликатор составил 1,5 при ROE 30%.

«Европлан» вдвое больше «Балтийского лизинга», при этом рентабельность капитала у компании выше «при приемлемых темпах роста лизингового портфеля и достаточной его диверсификации», рассуждает Бархота. В результате, по его словам, возможный мультипликатор размещения по P/BV составляет 1,75–2,1х.

Аналитик также обращает внимание, что перспективы расширения бизнеса лизинговой компании во многом зависят от уровня процентных ставок в экономике и «длительности периода высоких ставок».

«В этом случае сжимается процентный спред, что влияет на показатели операционного дохода и прибыли. <...> «Европлан» отражает диверсифицированный пул доходов с относительно высокой долей непроцентных доходов, что повышает устойчивость ROE. Но тем не менее если строить трех- или пятилетнюю финансовую модель компании, то 2024 год будет иметь серьезное влияние. Таким образом, «Европлан» правильнее оценить в диапазоне 6–8 P/Е, или 98–127 млрд руб.», — дает он свою оценку.