Нефть дешевеет. На этом можно заработать, если вложиться в «Аэрофлот»

Акции «Аэрофлота» имеют тесную зависимость от динамики нефтяных котировок: чем дешевле нефть, тем дороже бумаги авиаперевозчика. В последний месяц наблюдается значительное отставание котировок от модельной цены, которую в БКС считают справедливой для этих акций. Сейчас это отставание достигло пиковых уровней, считают аналитики.

Описанная зависимость хорошо подкрепляется анализом фундаментальных характеристик компании, отметили в БКС: согласно отчетности «Аэрофлота» за третий квартал, доля топливных издержек в совокупном объеме операционных расходов превысила 33%, в абсолютно выражении достигнув 54 млрд руб. за квартал.

Значительный рост показателя полностью обусловлен увеличением цен на авиационное топливо на 47% в годовом выражении. Стоимость авиакеросина, в свою очередь, имеет высокую зависимость от рублевых цен на нефть, которые к настоящему моменту снизились на 28% в сравнении со средним значением третьего квартала, отметил аналитик «БКС Брокер» Сергей Гайворонский.

Прочие операционные расходы, напротив, растут значительно медленнее выручки. Это позволит существенно увеличить рентабельность по показателю EBITDA и чистой прибыли в результате снижения цен на нефть.

«Идея основана желании отыграть 30%-ное снижение рублевой стоимости нефти с сентябрьских максимумов, которое не заложено в цену акций. Снижение нефти должно привести к росту прибыли авиакомпании через сокращение топливных издержек», — считает Гайворонский.

Факторы за:

• За первые девять месяцев 2018 года убытки авиакомпании от роста цен на топливо превысили 30 млрд руб. «При сохранении средней цены нефти вблизи текущих рыночных значений Аэрофлот получит в следующем году около 15 млрд руб. дополнительных доходов. Это соответствует 70% чистой прибыли за девять месяцев 2018 года и приведет к кратному увеличению дивидендной доходности в 2020 году», — посчитал Гайворонский;
• Улучшение контроля за нетопливными расходами, которое ограничило снижение маржинальности в третьем квартале до 2 п.п. несмотря на рост цен авиакеросина на 48% в годовом выражении;
• Министр транспорта Евгений Дитрих сообщил агентству ТАСС, что вопрос с компенсацией роста топливных цен для авиаперевозчиков должен быть закрыт в первом квартале будущего года. Предполагаемый размер выплат для всей отрасли может составить 22,5 млрд руб. Около 10 млрд руб. может достаться «Аэрофлоту», подсчитали в БКС. Кроме того, обсуждается увеличение возврата топливного акциза.

Риски:

• Рост рублевой стоимости Brent выше 4500 руб. за баррель и закрепление на этих уровнях (+18% к текущим значениям);
• Санкции против «Аэрофлота» в рамках второго раунда ограничений по «делу Скрипалей». «Сейчас дисконт акций к справедливым значениям «за санкции» уже составляет не менее 20%, что явно избыточно, учитывая что на долю полетов в США приходится менее 8% выручки. Однако эмоциональные распродажи в моменте все равно будут иметь место при таком сценарии. С другой стороны, если санкции против авиакомпании не введут, этот риск превратится в причину для мгновенной переоценки», — резюмировал Гайворонский.