Залоговое размещение. Инвесторов предупредили о рисках при приобретении пенсионных фондов Бориса Минца

Инвесторов предупредили о рисках участия в IPO пенсионных фондов, принадлежащих владельцу О1 Group Борису Минцу. Бумаги трех фондов заложены по кредитам, отмечается в презентации организатора размещения «ВТБ Капитала»

Первое в России IPO пенсионных фондов, которое планирует провести группа Бориса Минца О1 Group, несет повышенные риски для инвесторов. Как предупреждает организатор размещения «ВТБ Капитал», участникам сделки необходимо обратить внимание на риск, связанный со снятием залога с акций принадлежащих группе фондов. Объем заложенного имущества НПФ инвестбанк оценил в 63 млрд руб.

О риске инвестиций в акции пенсионных фондов, входящих в финансовую группу «Будущее», предупреждают аналитики «ВТБ Капитала» Джейсон Гурвиц и Светлана Асланова в специальном обзоре, посвященном первичному размещению акций (есть в распоряжении РБК). «Инвесторам необходимо обратить внимание на риск, связанный со снятием залога с акций принадлежащих группе НПФ», — написали они.

По данным «ВТБ Капитала», на 31 августа 2016 года группа «Будущее» предоставила обеспечение по обязательствам O1 Group в виде принадлежащих ей акций двух НПФ (99,86% акций «Телеком-Союз» и 100% акций ФГ «Будущее») и гарантии на общую сумму 62 млрд руб. Также у ФГ «Будущее» есть кредит на 1,4 млрд руб., залогом по которому являются акции НПФ «Уралсиб». «Группа обсуждает с банком возможность снятия залога со всех пакетов акций НПФ», — отмечается в презентации инвестбанка.

«C МКБ достигнута договоренность о высвобождении части акций ФГ «Будущее» из-под залога либо перед IPO, либо после, но не позднее чем через несколько дней после его начала. Эти договоренности зафиксированы в письме за подписью предправления банка Владимира Чубаря, в котором указан срок снятия залогов — конец октября», — сообщили РБК в пресс-службе О1 Group.

Как пояснил РБК член совета директоров О1 Group Дмитрий Минц (отвечает в группе за финансовые и пенсионные проекты), речь идет о кредите, выданном Московским кредитным банком для покупки НПФ «Уралсиб». «Мы частично финансировали эту сделку за счет заемных средств», — сказал он. Как ранее писал РБК, в феврале 2016 года О1 Group закрыла сделку по приобретению у нового акционера группы «Уралсиб» Владимира Когана 100% акций НПФ «Уралсиб». Сумма сделки составила 1,8 млрд руб., сообщал тогда источник, близкий к О1 Group, и подтверждал источник в «Уралсибе».

Обязательства по кредитам О1 Group составляют всего 18 млрд руб. При этом обеспечение по данным займам предоставлено на 45,2 млрд руб. от ФГ «Будущее», а еще 16,5 млрд руб. составляют поручительства от акционеров, рассказал Минц. По его словам, перед выходом на публичный рынок акционеры рассчитывают снять обременение с акций пенсионных фондов, вместо них залоговым обеспечением по кредиту МКБ станут акции ФГ «Будущее». «После смены залогового обеспечения с акций фондов около 70% бумаг головной структуры ФГ «Будущее» останутся в качестве обеспечения по кредиту», — сообщил он.

Управляющий директор по корпоративным рейтингам RAEX Павел Митрофанов предположил, что столь значительный объем заложенных пенсионных активов связан с их переоценкой. «В 2015 году фонды, входящие в группу «Будущее», очень активно привлекали клиентов, объем их накоплений существенно вырос. Поэтому группа могла переоценить стоимость залога, который оказался в несколько раз выше объема обязательств», — считает он.

Опрошенные участники рынка отмечают нерыночный характер готовящейся сделки. «Чтобы проводили IPO или SPO, когда большая часть акций в залоге, — я случая такого не припомню», — удивлен директор по инвестициям «ТКБ Инвестмент Партнерс» Владимир Цупров. По его словам, для инвесторов это дополнительные риски, ведь если у мажоритарного акционера заложена значительная часть акций, то в определенный момент собственники могут потерять интерес к активу, который больше не принесет ему притока средств.

Управляющий партнер Kirikov Group Даниил Кириков говорит, что законодательство не предусматривает жесткого запрета на продажу заложенных акций. «Владелец ценных бумаг, ставших предметом залога, может продать их при согласии залогодержателя. Однако подобная сделка автоматически обернется переходом соответствующих обязательств к новому собственнику», — предупреждает юрист. Это правило, по его словам, касается и лиц, не знавших на момент заключения сделки о включении бумаг в состав залога.

По словам Митрофанова, фактически инвесторы в акции фондов Минца возьмут на себя часть кредитного риска группы. «Если обремененные активы группы уйдут в обеспечение по кредиту, то купленные акции обесценятся», — предупреждает эксперт.

Цупров отмечает, что в случае реализации кредитного риска и перехода прав собственности на активы к кредитору миноритариям должна быть выставлена оферта. «Но вряд ли цена выкупа акций будет высокой. Скорее всего, стоимость акций уже сильно упадет, поскольку, если компания не может вернуть долги, это свидетельствует о ее плохом финансовом состоянии», — пояснил он.

«Что касается сделки по размещению акций пенсионного бизнеса О1, то она нам неинтересна. Это не рыночная история», — считает управляющий.

Ранее журнал Forbes написал, что акционер Московского кредитного банка Роман Авдеев может стать владельцем пенсионных фондов, принадлежащих O1 Group Бориса Минца, если тот не расплатится по кредиту в МКБ. Согласно данным консолидированной отчетности группы «Будущее» по МСФО за 2015 год, ее задолженность перед банком составляла 26,4 млрд руб., в том числе и по обязательствам О1 Group по договору с МКБ об открытии кредитной линии сроком до 2020 года. В конце прошлого года фонды Минца держали на расчетных счетах и депозитах в МКБ около 34 млрд руб., пишет Forbes со ссылкой на данные выписки о вложениях фондов O1 Group. По данным издания, сейчас НПФ «Будущее» принадлежит небольшой — порядка 1 млрд руб. — пакет акций МКБ.

В МКБ отказались от комментариев.

«ВТБ Капитал» выступает координатором и букраннером IPO акций ФГ «Будущее», в которую входят пять НПФ: «Будущее», «Уралсиб», «Русский стандарт», «Образование» и «Телеком-Союз» с суммарными активами свыше 290 млрд руб. (данные на 30 июня 2016 года приводятся в обзоре «ВТБ Капитала»). Клиентами пенсионных фондов, входящих в группу, являются 4,6 млн человек. Конечный бенефициар ФГ «Будущее» — Борис Минц, основной акционер O1 Group. Также, согласно данным отчетности по МСФО ФГ «Будущее» за 2015 год, группа владеет 52% в ЗПИФе «Иджи Эстейт Первый» и крупными долями в фондах «Технологии роста», «Отраслевые инвестиции» и «Энергетика Севера».

В пятницу, 14 октября, ФГ «Будущее» сообщила о намерении провести размещение своих акций на Московской бирже. Объем IPO составит от 15 до 20% акций группы. С учетом собственной оценки капитализации ФГ «Будущее» (60 млрд руб.) ее акционеры рассчитывают выручить 8–15 млрд руб. «Размещение может состоятся в конце октября — начале ноября», — сообщил РБК Дмитрий Минц.

Оценка гендиректора консалтинговой компании «Пенсионный партнер» Сергея Околеснова ниже: он считает, что с учетом мультипликатора 10–15% к объему активов под управлением фондов группы «Будущее» акционеры могут получить от инвесторов 5–8 млрд руб. «С учетом этой оценки капитализация ФГ «Будущее» может составить 35–45 млрд руб.», — считает эксперт.

Группа «Будущее» планирует выплачивать дивиденды в размере не менее 70% от чистой прибыли (не ранее 2019 года), сообщили аналитики «ВТБ Капитала». При этом, по их расчетам, рост доходов группы компаний позволит увеличить выплаты до 95%. По прогнозам «ВТБ Капитала», до 2025 года рост операционных доходов группы «Будущее» может составить 34–35,3%, чистая прибыль вырастет до 15,6–17,3 млрд руб. (по итогам 2015 года группа получила убыток в 6,2 млрд руб.). «Рост прибыли позволит группе выплачивать высокие дивиденды. Мы прогнозируем, что 95% чистой прибыли будет направлено на дивидендные выплаты», — отмечается в презентации «ВТБ Капитала». Рост финансовых показателей, по мнению аналитиков, будет связан с дальнейшим активным переходом клиентов из ПФР в НПФ. Это произойдет, как отмечают в «ВТБ Капитале», благодаря старту очередной реформы накопительной системы: отчисления в накопительную часть пенсии станут добровольными. К 2022 году совокупные активы фондов, входящих в ФГ «Будущее», могут вырасти в два раза, до 592 млрд руб., рассчитали эксперты.

Другие эксперты более скептичны. По мнению Сергея Околеснова, удвоение пенсионных активов группы «Будущее» возможно только при условии новых покупок пенсионных фондов группой.