ПИФ ширится

Банк России предложил ряд инициатив по развитию розничных паевых инвестиционных фондов (ПИФов). Среди них — допуск к инвестициям в неторгуемые бумаги и цифровые финансовые активы (ЦФА), а также возможность создания в России «фонда фондов» — структур, при которых один ПИФ может инвестировать в паи другого, как это уже работает в международной практике. «Ъ-Инвестиции» разбирались, что это значит для розничных инвесторов и какие риски могут нести такие изменения.

Внебиржевая ставка

Сейчас основу инвестиционной стратегии большинства российских ПИФов составляют ценные бумаги, обращающиеся на организованных торгах в России и за рубежом. В отличие от российской практики, зарубежные юрисдикции, в том числе ЕС и Великобритания, позволяют розничным фондам инвестировать в более широкий круг неторгуемых активов, но при соблюдении определенных лимитов.

Пока возможное расширение инвестдекларации еще только обсуждается, однако некоторые управляющие уже планируют активно пользоваться новым регулированием, если оно вступит в силу. «Эти изменения дадут возможность добавлять в портфели новые классы активов, включая ЦФА, паи интервальных и закрытых фондов, а также более широкий спектр неторгуемых бумаг, что позволит предложить клиентам инновационные продукты — короткие облигационные и смешанные стратегии с элементами альтернативных инвестиций»,— говорит руководитель департамента портфельных инвестиций «ВИМ Инвестиций» Сергей Дюдин.

В результате реформы могут появиться смешанные фонды, включающие в себя паи, например, фондов на золото или недвижимость, с целью лучшей диверсификации рисков, а также специализированные решения для повышенной защиты от инфляционных или секторных рисков.

Среди минусов возможного расширения инвестдекларации ПИФов — недостаточная ликвидность неторгуемых активов, сложности в оценке справедливой стоимости и рост операционных и структурных рисков.

Сто к одному

Сейчас российское законодательство запрещает управляющим компаниям включать инвестиционные паи одного ПИФа в состав активов другого фонда, находящегося под тем же управлением. Между тем за рубежом уже вовсю распространена модель мастер-фидер-фондов. Как правило, такие фонды учреждаются в юрисдикциях с гибким регулированием, например на Каймановых островах или в Люксембурге.

Работает это так: фидерный фонд выступает в роли канала привлечения капитала — чаще всего от локальных или институциональных инвесторов. Он передает средства в мастер-структуру, оставаясь при этом адаптированным под национальные особенности, включая налоговые режимы. Обе части конструкции, как мастер-, так и фидер-фонды, находятся под управлением единой управляющей компании, что позволяет снизить издержки на операционное управление.

Однако, как отмечают в Банке России, задачи, решаемые такими структурами в международной практике, либо неактуальны для отечественного рынка, либо не могут быть реализованы в рамках российской юрисдикции. Кроме того, в отличие от зарубежных моделей, российское регулирование не позволяет использовать подобные схемы для налоговой оптимизации.

Интерес к такого рода структуре среди инвесторов в РФ есть уже сейчас. Например, УК «Финам Менеджмент» получила немало запросов от клиентов на создание «фонда фондов»: у компании есть линейка алгофондов для квалифицированных инвесторов, и они просят создать непосредственно портфель с разными стратегиями управления.

В то же время для инвестора подобные более сложные структуры будут нести повышенный риск в связи с меньшей прозрачностью состава фонда. Не стоит забывать и о двойных издержках — комиссиях за управление, которые ложатся на плечи инвесторов, ведь в таких фондах инвестору придется платить комиссию за управление как первого, так и второго фонда.

Цифровой ПИФ

Банк России также думает над возможностью ПИФов инвестировать в ЦФА. Корпорации сейчас рассматривают цифровые активы как удобный инструмент для короткого финансирования, поскольку многие из них, по сути, аналогичны облигациям. Однако российское законодательство не предусматривает передачи ЦФА в доверительное управление: для устранения этой проблемы необходимы изменения в законодательство, которые признают ЦФА собственностью клиента и определяют порядок их хранения и учета.

Законопроект, предусматривающий возможность инвестиций ПИФов в ЦФА, готов и обсуждается, заявил президент НАУФОР Алексей Тимофеев. По его словам, документ может быть принят до конца года.

Банк России планирует поэтапно расширять доступ розничных ПИФов к ЦФА — по мере решения правовых и экономических вопросов. Как ожидается, ПИФы для квалифицированных инвесторов смогут инвестировать в ЦФА в приоритетном порядке. Для фондов, доступных неквалифицированным инвесторам, такая возможность будет предоставляться позже на основе установленных критериев — с учетом зрелости инфраструктуры рынка, уровня ликвидности активов и прозрачности их ценообразования.