Пайщики отдают предпочтение денежным репо вместо более доходных ПИФов золота

Объём средств, привлечённых управляющими компаниями в открытые и биржевые ПИФы, в январе–сентябре составил 290,45 млрд рублей. Как подсчитал «ДП», по данным информационного портала Investfunds, львиная доля этого пирога, почти 272 млрд, досталась малой группе фондов денежного рынка (см. диаграмму). Таких ПИФов в базе Investfunds всего 15, или 5% от общей численности фондов, предоставивших данные для рэнкинга.

По итогам первого полугодия 2024 года фонды денежного рынка собрали с пайщиков около 124 млрд рублей. За III квартал им удалось более чем удвоить эту сумму.

ПИФы денежного рынка зарабатывают преимущественно на сделках репо — предоставлении средств на короткие сроки под залог ценных бумаг. Такие операции позволяют получать доходность, близкую к ключевой ставке Банка России, которая 13 сентября была повышена с 18 до 19% годовых.

Впрочем, ПИФы денежного рынка проигрывают по доходности фондам, ориентированным на другие активы, когда на рынках этих активов начинается бурный рост. В III квартале текущего года таким активом стало золото, взлетевшее в цене более чем на 15% в долларах (см. график). Неудивительно, что фонды, ориентированные на вложения в драгметаллы, оказались безоговорочными лидерами по доходности: за 9 месяцев 2024 года они принесли пайщиками в среднем 31,08% (см. диаграмму), тогда как по итогам полугодия их доходность составляла всего 8,92%. Фонды денежного рынка закончили 9 месяцев со средним приростом стоимости пая на 11,9% против 4,5% за полугодие.

В аутсайдерах по доходности за 9 месяцев — ПИФы акций, что объясняется падением фондового индекса в последние месяцы (см. график). Тем не менее им пока удалось остаться в плюсе по привлечению средств за 9 месяцев: 23 млрд рублей. За полугодие было 31 млрд, так что часть пайщиков в III квартале всё–таки эти ПИФы покинула.

Предпочтения инвесторов пока не меняются

У УК «Первая» самым популярным стал фонд денежного рынка «Сберегательный». «Наибольшие оттоки мы фиксируем в фонде акций и “Сбалансированном” фонде с реинвестированием доходов, — рассказал “ДП” руководитель отдела продаж УК “Первая” Андрей Макаров. — Вместе с тем аналогичные по стратегии фонды, но с выплатами, занимают второе и третье места после фонда денежного рынка по нетто–притокам. В первую очередь это связано с рыночной ситуацией. Вот уже больше года мы живём в эпоху растущих ставок, в связи с чем фонды денежного рынка набирают всё больше популярности. В отличие от депозитов, клиент не фиксирует определённую ставку на какой–то срок, а всегда получает доходность на уровне около ключевой с ежедневным начислением процентов и возможностью снимать деньги в любой рабочий день. Относительно небольшой отток из фондов с реинвестированием можно связывать в первую очередь с ухудшением ситуации на рынке акций. С мая по сентябрь российский фондовый рынок впервые более чем за 1,5 года начал снижаться. Притом так, что к началу сентября потерял более четверти своей капитализации. Такое снижение вкупе с высокими безрисковыми ставками, вероятно, побудило инвесторов обратить внимание на менее рисковые активы».

В УК «Первая» ожидают, что в октябре 2024 года регулятор в очередной раз повысит ключевую ставку, что сделает фонды денежного рынка и фонды, инвестирующие в облигации с плавающим купоном, ещё более привлекательными с точки зрения доходности. «Вероятно, основной приток будет приходиться на эти классы активов, — прогнозирует Андрей Макаров. — В текущей макроситуации денежный рынок и флоатеры остаются лучшим решением по соотношению риск / доходность».

Младший аналитик отдела инвестиционной экспертизы УК «ТКБ инвестмент партнерс» Максим Гладских сообщил, что наибольший приток средств пайщиков в январе–сентябре 2024 года наблюдался в фонд валютных облигаций. «По нашей оценке, это обусловлено увеличением доходности данных инструментов с мая этого года, а также ослаблением курса рубля во втором полугодии 2024–го, — поделился он. — Наибольший отток средств произошёл в ОПИФ “ТКБ Инвестмент Партнерс — Фонд облигаций” вследствие сохраняющегося на протяжении года давления на долговой рынок в связи ужесточением монетарной политики Банка России».

«Наибольший приток средств пайщиков мы наблюдаем в наши алго–фонды, — заявил продакт–менеджер УК “Финам Менеджмент” Евгений Цыбульский. — Именно за счёт этих фондов объём активов под управлением нашей УК кратно вырос относительно предыдущего года. В IV квартале 2024 года, как и в прошлый период, наибольший приток мы ожидаем в алго–фонды. Чуть меньше ожидаем от БПИФа денежного рынка, который запустим в ближайшее время».



Потенциал рынка акций нарастает

Прокатившаяся по фондовому рынку в мае–сентябре текущего года коррекция повысила его привлекательность по фундаментальным оценкам, полагает аналитик фондового рынка УК «Альфа–Капитал» Алина Попцова. «Текущий мультипликатор P / E индекса Мосбиржи на уровне 4х предполагает среднегодовой возврат на инвестиции 25%, причём без учёта инфляции, — поясняет она. — Однако для реализации этого потенциала потребуется время. Для устойчивого восстановительного роста рынка может быть достаточно выхода ключевой ставки на плато. В ближайший квартал, однако, рынок будет под давлением ожидаемого дополнительного ужесточения ДКП Банком России, геополитической напряжённости и снижения цен на нефть. К тому же рост корпоративных прибылей замедляется из–за более дорогого обслуживания долга».

По мнению эксперта, среднесрочно привлекательно для инвесторов выглядят фонды, ориентированные на компании малой и средней капитализации, так как среди них меньше доля сырьевых компаний и экспортёров. «Драйвером экономического роста в России сейчас являются компании обрабатывающей промышленности, которые также больше представлены во 2–м и 3–м эшелонах рынка», — добавляет Алина Попцова.

Российский рынок акций значительно скорректировался во II и III кварталах 2024 года из–за опасений по поводу снижения спроса на нефть в ведущих экономиках, включая Китай, констатирует портфельный управляющий УК «РСХБ Управление Активами» Александр Власенко. «Рост ключевой ставки ЦБ, направленный на борьбу с инфляцией, также негативно повлиял на рынок, замедляя внутренний спрос и кредитование в экономике, — делится мнением он. — Цены на нефть держатся на уровне $75 за баррель Brent из–за геополитической нестабильности на Ближнем Востоке после массированного удара Ирана по территории Израиля. Если не будет дальнейшей эскалации конфликта и цепочки поставок нефти не будут серьёзно нарушены, премия за риск постепенно сойдёт на нет, как это уже было несколько раз в этом году. В этом случае цены на нефть могут снова снизиться до $70 и ниже, что ослабит поддержку российского фондового рынка. В IV квартале 2024 года рост рынка будет сдерживаться снижением спроса и потенциальным увеличением добычи нефти странами ОПЕК+. Позитивным фактором может стать сильная отчётность за III квартал 2024 года и сезон промежуточных дивидендов по ряду компаний нефтегазового и металлургического секторов».

«Всё сильно сейчас зациклено на ключевой ставке и на дальнейших её изменениях — это и есть та самая лакмусовая бумажка для рынка в целом, — рассуждает Евгений Цыбульский. — Инвесторы периодически получают позитивные новости от крупных компаний, которые возобновляют выплату дивидендов, но всё же основным драйвером роста остаётся ключевая ставка».

Андрей Макаров обращает внимание, что после коррекции индекса Мосбиржи на 28% с марта по начало сентября 2024 года рынок в какой–то момент стал объективно перепроданным, после чего за 3 недели сентября прибавил более 13%. «Таким образом, мы видим, что, когда падение достигает неоправданных уровней, на рынке появляются покупатели, — отметил он. — Мы ожидаем, что в IV квартале на рынке акций будет сохраняться волатильность. Высокая инфляция и ставка будут препятствовать стабильному росту. При этом снижения к отметкам 2600–2700 пунктов по индексу Мосбиржи создают хорошие возможности для покупок. Мы ожидаем, что разворот тренда приведёт к тому, что инвесторы вновь обратят внимание на акционные и сбалансированные фонды, но пока, вероятно, не в таких объёмах, как в первой половине года. Для того чтобы рынок перешёл к росту, для начала нам нужно увидеть замедление инфляции».

Рынок облигаций пребывает в депрессии

Давление на ПИФы облигаций пока продолжается. Индекс государственных облигаций RGBI опустился до минимума c марта 2022 года. В четверг, 3 октября, его значение опустилось до 100,16 пункта. «Доходности ОФЗ выросли по всей длине кривой, — говорит Алина Попцова. — Коррекция на рынке — ожидаемая реакция инвесторов на жёсткую политику ЦБ РФ. Доходности корпоративных облигаций росли вслед за доходностями государственных. Доходность индекса IFX–Cbonds превысила 20% — такие уровни фиксировались только в 2008–2009 годах. Средний спред к доходности ОФЗ почти не изменился, оставаясь вблизи значений 2023–2024 годов. В ближайшие месяцы мы вряд ли увидим перелом настроений на рынке рублёвого долга, поскольку сильная экономика и повышенные инфляционные ожидания сохраняют риск дальнейшего ужесточения ДКП и удержания повышенной ключевой ставки длительное время, особенно в свете публикуемых параметров бюджета на 2025 год».

«Мы ожидаем, что Банк России продолжит ужесточение денежно–кредитной политики до конца текущего года в связи с продолжающимся ростом инфляции, — прогнозирует Максим Гладских. — Это подтверждается заявлениями членов совета директоров ЦБ РФ. На данный момент это будет сдерживающим фактором для роста долгового рынка до закрепления тренда устойчивого снижения инфляции и рыночных процентных ставок».

«Ситуация на рынке облигаций с фиксированным купоном будет оставаться под давлением на фоне ожидаемого повышения ставки в IV квартале, — считает Андрей Макаров. — В сегменте облигаций лучше обратить внимание на бумаги с плавающим доходом (флоатеры) или денежный рынок. Для разворота в “фиксе” нужна стабилизация инфляции».

Между тем Евгений Цыбульский допускает, что фонды рублёвых бондов покажут позитивную динамику в ближайшие месяцы, поскольку уже есть ряд интересных бумаг, которые дадут доходность к погашению сильно выше ключевой ставки или депозита. «Инвесторам следует обращать внимание именно на доходность к погашению, нежели на купонный доход, — рекомендует он. — Мы ожидаем, что притоки средств в УК в ближайшее время придутся именно на облигационный рынок».

Облигации, номинированные в валюте, имеют более позитивные перспективы, думает Алина Попцова. «Рубль может остаться под давлением в силу ограниченного притока валюты на российский контур, снижения мировых цен на нефть, неравномерного распределения валюты между сегментами рынка, послабления к экспортёрам по обязательной продаже валютной выручки до 40%, — перечисляет она. — Если платежи по торговым операциям наладятся, а импорт улучшится, это дополнительно повысит спрос на валюту. В результате рубль может продолжить умеренное ослабление к доллару и юаню. Для российских инвесторов еврооблигации российских эмитентов сейчас один из немногих способов относительно безопасного хранения валюты. Рынок замещённых облигаций находится на повышенных доходностях из–за опасений выхода большого объёма суверенных бумаг в декабре. При этом после этого размещения новых замещений не будет и объём рынка начнёт сжиматься, что будет подогревать котировки».

Егор Киреев, руководитель проекта Investfunds, начальник отдела российских и иностранных фондов Cbonds:
«Фонды денежного рынка продолжают оставаться популярным инструментом, так как их доходность растёт вслед за ростом ключевой ставки. Облигационные фонды — не очень убедительная попытка восстановления (находимся на уровнях, +/– сравнимых с началом года). Фонды драгоценных металлов в лидерах, в частности, за счёт роста в конце I — начале II квартала и продолжающегося сейчас. Цена на золото: 1 июля — 6 405,84 за грамм, 30 сентября — 7 940,04, +23,95% за квартал. Фонды акций — локальные аутсайдеры, потенциальные фавориты старта с «низкой базы» при благоприятных макроэкономических условиях».

Михаил Кузин, директор по инвестициям «БКС Мир инвестиций»:
«Высокая безрисковая ставка однодневного РЕПО перетянула на себя большую часть рынка, конкурируя за деньги не только инвесторов, но и традиционных банковских клиентов. В нашей продуктовой линейке наибольший прирост показал БПИФ «БКС Денежный рынок». Оттоки в процентном отношении наибольшими были в традиционных облигационных продуктах. Во второй половине года также были оттоки из фондов акций на фоне коррекции, но на отскоке эти фонды вновь стали интересны клиентам и притоки возобновились. Пайщики в большинстве своём следуют за рынком. Высокие ставки РЕПО, скорее всего, останутся самым востребованным продуктом, особенно в конце года в период выплат премий. Если акции продолжат восстановительный рост или на рынке облигаций прозвучат позитивные сигналы от ЦБ о стабилизации и замедлении инфляции, то соответствующие продукты получат свои притоки».